兴业研究|国库定存中的不变与变—货币市场与流动性周度观察2020年第26期( 二 )
国库定存的积极意义在于：一方面 ， 财政部可以更有效地运用国库资金并获得一定的收益；另一方面 ， 国库现金定期存款属于一般性存款 ， 其作为商业银行获得批量资金的途径可以部分缓解商业银行的负债端压力 ， 改善存款相关的考核指标 。
近年来国库定存的招标频率和招标量明显降低 ， 2010年至2018年间国库定存几乎每月均有操作 ， 年存款规模约5000至7000亿元[3] ， 2019年仅操作5次（共3900亿元） ， 今年到目前为止仅开展2期招标操作（共1000亿元） ， 续创新低 。 此外 ， 存款期限呈持续缩短态势 ， 2016年前以6个月为主 ， 此后至2019年变更为以3个月为主 ， 2019年后进一步缩短至以1个月为主 。
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2、中标利率持平、较同业负债利差收窄反映了什么？
本次1个月国库定存中标利率为2.70% ， 与上一交易日同期限股份制行同业存单利率相比 ， 比股份制同业存单利率高利差46bps ， 较上一次（7月23日）招标利差52bps有所下降 ， 显示8月银行负债端吸收存款的压力或小幅减轻 。
近期财政投放加快或是8月国库定存利差收窄的原因之一 。
一方面 ， 央行公布的7月金融数据显示 ， 信贷衍生能力减弱和存款分流导致7月份人民币存款仅增加803亿元 ， 同比减少5617亿元 。
但另一方面 ， 7月财政支出增速由负转正、上行至18.5% ， 增速较6月大幅抬升32.8个百分点 ， 创下19年以来增速新高 ， 反映在银行负债端财政存款增加4872亿元 ， 同比少增3219亿元 ， 折射出财政资金更多净流出 。 进入8月 ， 伴随财政收入平稳修复、政府债支出加快落地 ， 广义财政（一般财政+政府性基金）增速或进一步抬升 。 直达资金监控系统显示[4] ， 截至7月31日 ， 实行直达管理的1.7万亿元资金中 ， 中央财政已经下达1.67万亿元 ， 占全部直达资金的98.5%；省级财政部门已分配下达1.52万亿元 ， 占中央下达资金的90.8% ， 扣除抗疫特别国债按规定预留待分配资金后进度为96.4%；市县已细化落实到项目1.4万亿元 。 另据统计 ， 截至7月31日 ， 各地已形成支出3403亿元 ， 占中央财政已下达资金的20.3% 。 这意味着 ， 目前或有1万亿元以上财政直达资金正持续流入银行体系 ， 对银行负债端形成支撑 。
另外 ， 近期场内货币ETF份额受股市震荡加剧影响显著上升 ， 由7月初的约1400亿份回升至8月中旬的1900亿份以上 。 货基份额的回升带动其资产端相应地配置了更多的银行存款 ， 也有助于银行负债端压力的缓解 。
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央行投放中长期流动性意愿边际提升 ， 也是对市场预期非常重要的影响因素 。 自8日起央行连续两周实现公开市场净投放 ， 17日超额续作本月到期MLF ， 扭转了此前4个月持续缩量的操作模式 ， 由主动回笼转为应市场需求投放 。 21日央行重启14天逆回购投放跨月资金 ， 显示对维持流动性合理充裕的坚守及维稳资金面的态度 。
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