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招行首席经济学家丁安华：人民币汇率优势显现 对资本流入持乐观态度

证券时报采访人员 马传茂
相比于贵金属的“一骑绝尘” ， 美元似乎正遭遇一场“信任危机” 。
3月下旬以来 ， 美元指数一路狂泄 ， 从103的高位跌至93下方 ， 创近两年多新低 。 其中 ， 上个月美元指数重挫4.4% ， 创下过去十年来的最大跌幅 。
这是否意味着美元将进入长期熊市？美元走软对其他资产会产生何种影响？
近日 ， 证券时报采访人员就此专访了招商银行首席经济学家丁安华 。 在他看来 ， 在弱美元的宏观场景下 ， 资本更倾向流入新兴市场 ， “我对下一阶段资本流入中国市场持乐观态度” 。
走势受多重因素影响
证券时报采访人员：您认为美元走弱的主要原因有哪些？
丁安华：这段时期 ， 美元指数的走势受多重因素影响 。 从时间上看 ， 3月份美联储实施大规模货币互换和无限量宽松后 ， 全球美元流动性危机迅速缓解 ， 美元自高位回落 。
进入5月 ， 美元的走低呈现加速态势 。 由于市场流动性充裕 ， 美元需求下降 ， 货币互换逆转 ， 6月份美联储资产负债表出现收缩 。
7月 ， 欧盟推出了规模达7500亿欧元的复苏基金 ， 为欧盟财政一体化的一次试水 ， 金融市场对欧洲尾部风险的担忧明显缓解 。
同时 ， 新冠肺炎疫情在美国逐渐失控 ， 社会撕裂和政治矛盾升级 ， 金融市场对美国经济和社会前景的担忧加剧 。 美国是“屋漏偏逢连夜雨” ， 凡此种种 ， 都为美元指数的下跌提供了部分解释 。
证券时报采访人员：美元是否处于新一轮长期走弱趋势的起点？
丁安华：传统分析框架认为 ， 美元指数的走势主要由美欧的经济基本面差异和美欧利差驱动 。
从经济上看 ， 美元长期走弱需要“美弱欧强”经济格局的长期化配合；从利差来看 ， 无论美国还是欧洲 ， 基准利率都处于零或负利率区间 ， 导致美欧利差的边际变化趋于钝化 。
【招行首席经济学家丁安华：人民币汇率优势显现 对资本流入持乐观态度】关键还是看经济走势 ， 谁的经济表现和通胀形势好一些 ， 谁的货币政策就会相对回归正常 ， 谁的货币就会相对走强 。 传统分析框架不足以支持美元长期走弱的判断 。 如果美国经济的恢复相对欧洲更强 ， 或是美欧利差走阔 ， 有可能驱动强美元的回归 。
不过 ， 这一框架可能逐渐失去其解释力度 。 美国的民粹主义和逆全球化思潮甚嚣尘上 ， 美国的政治制度逐渐失去其对全球治理的感召力 ， 美元在全球市场中的地位必将受到冲击 。 从这个意义上讲 ， 美元处于新一轮长周期下行的起点 ， 有一定的道理 。
证券时报采访人员：有分析认为 ， 疫情冲击之下 ， 美联储对美元的注水可能会影响美元的世界主要储备货币地位 ， 您怎么看？
丁安华：如果说 ， 美元最终失去了世界储备货币地位 ， 必定有更为深刻的历史原因 。 美联储注水当然对美元的地位有影响 ， 但迄今为止 ， 这种影响相当有限 。
从历史的角度来看 ， 国际货币体系格局的变化 ， 其驱动力是全球超级大国竞争格局的变化 ， 无论是英镑成为国际货币 ， 还是后来的美元取代英镑 ， 都是这种格局变化的结果 。
自布雷顿森林体系开始 ， 美国凭借强大的经济、政治以及军事实力建立了以美元为中心的国际货币体系 。 尽管最终布雷顿森林体系解体 ， 牙买加体系诞生 ， 全球外汇储备出现多元化特征 ， 但美元在全球货币体系中的核心地位并未动摇 。
无论是全球储备、外汇交易或者贸易结算 ， 美元均占据着绝对地位 。 2008年以来 ， 美元在全球外汇储备中的占比不降反升 ， 从五成上升至六成 。 因此 ， 美联储注水虽然可能带来美元的阶段性贬值 ， 但不会改变美元在国际货币体系中的核心地位 。 美元体系的崩溃 ， 必将是美国这一超级大国衰落之结果 。
这一历史进程注定不是和风细雨 ， 而是惊涛骇浪 。 从可预见的将来看 ， 美元的地位难以逆转 。


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