投中网|一场并购基金之殇：LP轮番索赔近10亿，昔日首富梦碎“大健康”
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“明股实债”在国内“上市公司+PE”模式的并购基金中并不鲜见 ， 在公司发展遇挫时 ， 常常演变为巨大的财务风险 。 恒康医疗不幸上演了这一幕 。
文丨陶辉东
来源丨投中网
【投中网|一场并购基金之殇：LP轮番索赔近10亿，昔日首富梦碎“大健康”】2020年8月3日 ， 经华宝信托申请 ， 恒康医疗旗下七家医院资产被北京二中院司法冻结 ， 又一个“上市公司+PE”模式构建的资本与产业帝国走向崩溃 。
三年前的恒康医疗是一家市值200多亿元的国内医院医疗服务龙头股 ， 它联合PE机构、信托机构发起并购基金 ， 打造医院+药品+影像+医生集团的“一核三翼”大健康产业生态 。
而到了2020年5月6日 ， 恒康医疗却因为连续两年亏损被深交所实行退市风险警示 ， 市值已缩水近九成 。 背后的资本们则开启了大逃杀 ， 一轮轮的索赔诉讼 ， 将恒康医疗脖子上的绳子越绞越紧 。
在一艘将沉的船上 ， 谁能做到止损？
“甘肃首富”的大健康梦
恒康医疗原名独一味 ， 早期凭借藏药“独一味胶囊”一炮而红 ， 于2008年成功上市 。 从2009年开始 ， 恒康医疗创始人阙文彬连续9年被胡润百富榜列为甘肃省首富 ， 其掌控的资本帝国被称为“恒康系” 。
2014年 ， 阙文彬将独一味更名为恒康医疗 ， 同时开启了一段并购扩张之路 ， 大举收购医院及相关医药公司 ， 从单一的中药业务 ， 转向医疗服务为核心的“大健康”战略 。
到2016年 ， 恒康医疗完成了漂亮的转型 ， 第一大收入来源从中药饮片变成了医疗服务 。 恒康医疗也迎来上市之后的巅峰时刻 ， 市值最高时接近300亿元 。
经过多年“买买买” ， 到2019年底 ， 恒康医疗（含并购基金）一共控股了12家医院 ， 不包括2019年已经出售的广安福源医院等资产 。 2019年年报显示 ， 恒康医疗的医疗服务业务收入达32亿元 ， 占总营收的87% 。
恒康医疗的扩张 ， 抓住了当时鼓励社会办医的政策环境下 ， 全国各地大量公立医院改制的机会 。 中国优质医疗资源主要集中在公立医院 ， 但公立医院改制存在诸多限制 ， 人事、所有制、运营性质等方面的问题很难解决 ， 越是高等级的医院改制越是困难 。 恒康医疗的策略是以县级二级以上医院为收购的主要目标 ， 这类医院收购难度相对较低 ， 同时由于县级中心医院是县域就医首选医院 ， 病患源较有保障 。
但到了2018年左右 ， 因为公立医院改制中出现了种种问题 ， 潮流出现了逆转 ， 多地已改制的医院又恢复了公立 。
以河南省为例 ， 恒康医疗在该省重点布局 ， 于2017年并购了河南兰考县第一医院（由原人民医院改制而来）等多家医院 。 而2019年1月河南省卫健委明确指示：“各地市以及县级公立医院已改制的要收回 ， 无法收回的要新建 ， 确保公立医院成为保障基本医疗卫生服务的主力军 。 ”
暴雷之路
狂飙突进的恒康医疗 ， 在2018年骤然陷入财务泥潭 。 一方面并购的医院业绩远不及预期 ， 导致巨额的商誉减值；另一方面 ， 阙文彬的“恒康系”资金链开始出问题 ， 他本人也被法院列为“老赖” 。
2017年恒康医疗还能够盈利2.23亿元 ， 2018年突然巨亏13.88亿元 ， 2019年亏损进一步扩大至24.98亿元 。 亏损的首要原因是商誉减值 ， 2018年商誉减值7.98亿元 ， 2019年商誉减值7.76亿 。 与此同时 ， 恒康医疗债务融资导致的巨额财务费用 ， 此时也成了不堪承受之重 。 2018年恒康医疗仅利息支出就高达5.25亿元 ， 2019年这一数字是3.94亿元 。
重压之下 ， 恒康医疗提出要“聚焦核心主业 ， 处置边缘资产” ， 2019年出售了10家子公司股权 ， 试图回笼资金度过危机 ， 其中包括把收购了仅两年的澳洲医疗影像公司PRP重新出售 。
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