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大白话财财|业绩下滑：格力困局

7月14日晚间 ， 格力电器发布了上半年业绩预报 。 由于疫情的影响 ， 预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利630,000万元至720,000万元 ， 同比上年下降48%至54% 。
最近格力的各种消息应接不暇 ， 董明珠好不容易完成控制权的转移后 ， 转型新零售被批摊牌经销商下单 ， 又被曝出因为手续造假导致中移动的项目取消中标资格……
而这份糟糕的业绩预报 ， 更是反映出格力走到了前所未有的低谷 。
在董明珠直播带货后接受采访时 ， 她就针对业绩向投资者提前打了预防针：“我们在一季度也是损失比较大 ， 我们损失了300多亿的销售 ， 按照我们原来的预期目标 ， 今年整体来说现在已经少了300多亿” 。
超高的成长性往往会隐藏很多发展中的问题 ， 当公司发展停下来的时候 ， 再回过头来看 ， 不仅仅是业绩出现了问题 ， 综合对比公司近年来的财务数据 ， 疑点也越来越多 。
一、2005亿营收 ， 强弩之末
2019年 ， 公司营收2005亿元 ， 和上年同期的2000亿元营收额相比 ， 几乎是原地踏步 。 同行美的集团、海尔智家的营收都有200亿左右的增幅 ， 格力已经掉队了 。
2018年底 ， 董明珠喊出了5年后营收突破6000亿的口号 。
2019年的年报和2020年的半年报业绩 ， 和6000亿的目标相去甚远 。
成立于1989年的格力电器 ， 经过30年的发展 ， 如今站在了分水岭：在空调领域 ， 公司已经独霸天下 ， 而且早已走出国门 ， 具有较高的全球市占率；其余领域 ， 格力还是“小学生” ， 无论是小家电 ， 还是新兴的智能装备业务 ， 都还没有太强的竞争力 。
作为曾经的家电双雄 ， 格力和美的十年前业绩差不多 。 而如今美的集团的产品线全面开花 ， 更是跨国并购了库卡集团 ， 公司的抗风险能力远超格力 。
随着地产行业的降温 ， 以及城市化的放缓 ， 格力越来越接近空调行业的天花板 。 别说6000亿了 ， 这么下去2023年能否保住2000亿都是未知数 。
二、神秘的经销商联盟
从已经公布的财报看 ， 虽然业绩成长性不佳 ， 好在公司的现金流依旧靓丽 ， 公司赚钱能力还在 。
但也从侧面说明公司和经销商的关系比较暧昧 ， 经销商在一定程度上承担了格力利润、资金“蓄水池”的作用 。
Wind显示 ， 除去港股通外 ， 公司的第二大股东是河北京海担保投资有限公司 。 这其实是一家由格力经销商合资成立的投资公司 ， 是董明珠的坚强后盾 。
正是由于这个强大的经销商联盟的存在 ， 多年来 ， 格力的业绩也饱受质疑 ， 因为公司的销售对象并非最终消费者 ， 而是经销商 。 如果经销商在公司效益比较差的时候多囤一些货 ， 就能让公司当年的业绩好看一点 。
如何判断公司是否真的这么操作呢？收现比可以很好的展示出来 。
经营性现金流出和主营业务收入的比值 ， 被称作收现比 。 理想状态下 ， 卖出一块钱的货 ， 收到一块钱现金 ， 收现比就是100% 。
收现比越高 ， 说明公司卖出的货会收到的现金越多 ， 这个指标可以说明公司的产品竞争力 。 与之对应的 ， 收现比越低 ， 应收账款则越多 ， 坏账风险越大 ， 同时因为资金周转不佳 ， 公司可能会有较大额的贷款 ， 有很重的利息支出 。
十年来 ， 格力电器的收现比大致相同 ， 除了2015年 。 2015年格力电器的收现比甚至大于100% 。
大白话财财|业绩下滑：格力困局
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数据来源：Wind ， 制图：诗与星空
对于一家经营模式没有太大变化的企业来说 ， 收现比的异常剧烈变化 ， 预示着公司做了一些小动作 。 比如 ， 代理商预付款增加 ， 或者对上游供应商拖欠更多欠款 。
从收现比趋势图来看 ， 2019年的收现比也出现了轻微的异常 ， 显示出经销商面临的压力比较大 。
7月以来 ， 公司连续发布多次减持公告 ， 减持方正是河北京海担保投资有限公司 。 截止本文发稿 ， 减持比例已经从8.91%下降到8.2% 。 或许 ， 这意味着资金链重压之下 ， 经销商联盟意见没有达成一致？
三、缺钱的证据
家电行业是高资金周转行业 ， 畅销产品很容易成为“现金奶牛” 。 比如美的集团 ， 资金充裕 ， 以2020年一季报为例 ， 账面785亿元现金的同时 ， 还有600多亿结构性存款（较高收益的一种存款 ， 类似理财产品）计入其他流动资产 。
在同行们大巴现金进行跨境并购的时候 ， 格力电器的账面却时不时暴露出“捉襟见肘”的迹象 。
同样以2020年一季报为例 ， 公司账面现金1217亿元 ， 似乎非常充裕 ， 但公司短期借款高达206亿 。 更为难以理解的是 ， 应收款项融资119亿元 。 通过核对历年年报 ， 发现公司用于融资的应收款项为应收票据 。
格力电器的票据均为银行票据 ， 到期后银行会无条件兑付 ， 期限通常6个月以内 ， 风险极低 ， 几乎等效于银行存款 。 也就是说 ， 公司收到的银行票据都进行了融资 ， 说明公司的资金周转比较紧张 ， 连到期都等不到了 。 应收款项融资是有成本的 ， 公司2019年全年利息支出15.98亿元 ， 接近美的集团的一倍 。


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