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格隆汇|王的女人 | 华为供应商“卓胜微”( 五 )


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格隆汇|王的女人 | 华为供应商“卓胜微”
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根据以往的销售情况来看 ， 第一大客户是三星的可能性较大 ， 但第二名客户不确定是否是小米 ， IPO期间 ， 卓胜微对小米的销售额分别是22万、0.52亿、0.73亿 ， 2019年一下飙升至3.38亿 ， 这个增幅跨度有点大 。
不过2019年全球前五大智能手机厂商 ， 小米是仅次于苹果之后 ， 国产第二大厂商的 。 公司给予这些直销客户的信用期有延长的可能性 。
格隆汇|王的女人 | 华为供应商“卓胜微”
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如果上述未披露的客户不是小米和三星 ， 那就很可能有点问题 。
再看看存货 ， 同比增长幅度1.71倍也超过了收入增幅1.7倍 。 公司称是为了增加备货 ， 2019年 ， 公司的入库的晶圆（原材料）、产成品（库存商品）等都大幅增加 。
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2020Q1季度 ， 公司的收入同比增加了1.48倍 ， 存货也同比增加了2.8倍 。 这个趋势可比公司并不全部一致 ， 加上今年处于5G换机潮的景气周期 ， 根据客户提前3-6个月下订单和采购预估 ， 定制化生产模式 ， 加上公司的产品下半年是销售旺季 ， 季节性波动要早于消费电子的波动周期 ， 所以 ， 备货也能说得过去 。
但 ， 要知道公司的芯片就几毛钱的价格 ， 下游更新换代快 ， 结合毛利率不断下滑的趋势 ， 很难就说公司的存货没有一点问题 。
应收和存货对资金的占用也是导致公司当期净利润现金含量降低至11%的原因 。
再说回不断下滑的毛利率 。
卓胜微生产的芯片单价低 ， 而且基本是在中低端市场参与充分竞争 ， 射频芯片产品的利润率在推出后就会逐渐下降 ， 所以 ， 一般是 ， 新的芯片推出时 ， 率先推出该产品的厂家在市场上具有较高的定价权 ， 毛利率较高 ， 同类产品推向市场后 ， 这类产品的毛利空间将会被压缩 ， 产品一旦更新换代 ， 价格下降的速度就会更加明显 。
卓胜微目前的毛利率虽然下滑 ， 但仍然是高于可比公司的 ， 但 ， 需要芯片设计厂商通过不断研发创新 ， 推出新产品来维持与同行业相对较高的利润水平 。
因为公司产品比较稳定 ， 公司研发费用收入比与可比公司对比 ， 总体偏低 。 2019年 ， 公司的研发投入比进一步降低至9.1% 。
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公司的毛利率走势也跟公司的研发投入情况一致 。 在研发投入较高的2016年 ， 公司的毛利率较高 ， 2017年-2019年 ， 研发投入低于行业平均后 ， 毛利率也有所下滑 。
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这也是为何公司在2019年年报中强调丰富射频前端产品线布局 ， 扩大产品应用范围 。
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未来看点及风险提示
看点
1、多产品线、多应用场景、下游景气度高
公司通过募投项目继续在射频前端芯片布局新的射频滤波器、射频前端模组、低功耗蓝牙微控制器芯片产品 ， 而且随着5G推广 ， 公司这些产品的应用场景不仅除了目前主要的智能手机等移动智能终端 ， 还能应用于智能家居、可穿戴设备等领域 。
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根据Yole Development的预测 ， 到2025年 ， 5G手机出货量将占市场份额的29% ， 从2019年到2025年 ， 5G手机出货量年均复合增长率将达到72% 。 5G换机潮带来的增量空间比较大 。
根据消费电子的季节性规律 ， 卓胜微上半年已经是预盈 ， 今年下半年也大概率是个满载而归的结局 。


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