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格隆汇|王的女人 | 华为供应商“卓胜微”( 四 )


格隆汇|王的女人 | 华为供应商“卓胜微”
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而且来自于单一大客户的收入贡献较高 。 对于卓胜微来说 ， 大腿不是华为 ， 而是三星 。 IPO期间（2016年-2018年） ， 公司就分别有76%、66%、46%是来自于三星及其关联方的订单 。
供应商和客户集中度双高 ， 会导致企业抗风险能力比较差 。 尤其公司的上下游都是知名大厂 ， 公司采用fabless模式 ， 只做设计 ， 很容易被吃定 ， 类别华为管制事件 。
加上公司的下游是面对更新换代速度快、竞争激烈的消费电子厂商 。 2018年 ， 公司就因为三星的订单减少 ， 业绩下滑了5% 。
所以伺候好大客户很关键 ， 对应的销售模式是直销为主 ， 买断式经销为辅 ， 前者占到总收入的80% ， 在直销模式下 ， 公司会根据客户需求进行生产和销售 ， 可以更好地为客户提供芯片产品和技术支持 。 被下游知名客户认可后 ， 就很难替换新供应商 ， 形成一定的客户壁垒 。
从公司的销售收现情况来看 ， 各年平均95%以上的收现率也能体现公司与终端客户形成了稳定的客户关系 ， 而且客户信誉度较好 。 2019年第一大客户收入贡献度也降低至23%了 ， 改善了单一依赖情况 。
03
仍有业绩隐忧
如果从成长性、盈利能力、盈利质量以及现金流情况这几个维度考察卓胜微的话 ， 可以说是良好优秀的 ， 公司也不存在流动性问题 。
比如 ， 公司的净利润现金含量除了2019年偏低 ， 其余年份都比较高；营收增长率除了2018年受三星的订单影响略下滑之外 ， 其余各年都是呈倍数增长；核心利润的增幅喜人；各年收益质量保持在95%左右的水平；公司的ROE曾高到100% ， 近两年因为净资产规模扩大稀释至40%-46%左右 ， 但这个水平A股少有；公司的净利率增长较快 ， 近几年基本上在25%以上 。
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但 ， 部分指标出现了下滑迹象：公司的毛利率逐年下滑 ， 存货周转率和应收账款周转率有所下降 ， 2019年 ， 公司的净利润现金含量从往年80%左右的水平下降至11% ， 意味着赚100块钱的利润只有11块现金流入 ， 为纸面富贵之相 。
应收账款和存货是公司占比较高的资产项目 ， 周转率的下滑是否有风险？
先看应收账款 。 公司的信用政策还是比较严格：一般赊销只针对直销客户 ， 信用期在45天-120天内；经销商更为严格一点 ， 一般都是款到发货或者预收款模式 ， 部分业务规模大的经销商客户是给予5天-30天的信用期 。
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公司的应收账款账龄基本上在1年以内 。 基本上都是应收三星、小米此类的大客户款项 ， 这类大客户欠款就占到整个应收款的95%-99% ， 所以回款情况如何全看大客户的信用了 。
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而且公司的坏账计提政策基本上跟可比公司一致 。 没有不谨慎的情况 。
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2019年 ， 公司的应收账款期末余额同比增长了7倍 ， 远远超过当期营业收入同比增幅1.69倍 。
什么原因呢？
主要还是大客户的欠款增加 。 2019年 ， 公司没有披露客户和供应商名称 。 如果按照以往惯例 ， 2019年第一大客户应该还是三星 ， 当期销售3.48亿 ， 形成期末余额1.99亿 ， 当期收现率为54% ， 要低于上期收现率96% 。 如果第二名客户是小米 ， 当期销售3.38亿 ， 期末欠款0.66亿 ， 收现率为80% ， 也低于上期的收现率为70% 。
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