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分析师|八问新三板的历史性投资机遇与策略

近日，全国股转公司副总经理李永春表示，新三板交易定价功能提升，二级市场运行质量改善，市场估值逐步修复，做市商参与意愿回升 。从新三板精选层公开发行结果来看，精选层打新人气超过预期，中签率较低 。新三板是打造多层次金融生态系统的重要一环，也是服务中小企业和民营经济发展的重要平台，目前市场人气回升，资本市场出现重大变化，为了帮助投资者深度理解精选层的运行逻辑和精准把握新三板投资机遇，新华财经对中国新三板研究中心首席经济学家刘平安进行了专访，带着八个问题深入探讨新三板的发展大势和市场机遇 。
分析师：新三板精选层本月底开板 。从优质挂牌公司积极投身精选层，以及投资者参与询价和打新市场情绪高涨两个维度看，可以说新三板市场异常火爆 。您如何看待精选层目前的市场现象？
刘平安：首先，从证券供给角度看，目前已公告拟进入精选层的挂牌公司已经超过200家，股转公司受理了70多家，首批进入精选层并已经完成公开发行的挂牌公司32家 。其次，从证券需求角度看，目前投资者开户数已经突破130万户，较去年全面深化改革前的20多万户增长了5倍多，预计到月底精选层开板前，突破150万户的可能较大 。另外，投资者踊跃参与首批精选层企业的询价和打新超出了市场预期，首批32家精选层挂牌公司的发行市盈率平均33倍，最高市盈率超过了90倍，大大超出了16倍左右的发行底价 。以上均是市场对新三板2019年10月全面深化改革的积极反应，表明市场对去年新三板全面深改的高度认可，以及对未来市场的良好预期 。有什么样的制度安排就一定会有什么样的市场行为和市场结果 。这是新三板市场去年全面深化改革的必然结果，是意料之中的市场反应，是正常的市场现象 。
分析师：目前首批进精选层挂牌企业已经确定32家 。您认为精选层的这首批32家挂牌企业与科创板和创业板首批上市企业相比，其质地如何？
刘平安：目前精选层确定的首批32家挂牌企业，从总体上看质地优良 。首先，从行业上看，32家企业分属六大行业，其中25家属战略性新兴产业、现代服务业和先进制造业，占比78%，行业的包容性较科创板和创业板更强一些 。精选层首批32家企业的科创属性总体上低于科创板和创业板，但完全符合新三板服务于创新型、成长性中小型企业的市场定位 。其次，从营收和净利润规模来看 。据开源证券彭海在5月19日对精选层首批受理的28家挂牌公司的统计，28家挂牌公司营收规模介于科创板与创业板之间，2019年营收均值近10亿，净利润均值8000万左右 。远高于创业板首批上市公司2008的营收均值2.5亿以及净利润均值4500万，但远低于科创板首批上市公司2018年的营收均值23亿以及净利润均值近3亿 。最后，从反映企业持续发展能力的研发投入和研发强度看，挖贝网的数据显示，精选层首批32家挂牌公司2019年共计投入研发费用10.6亿元，平均3310万元 。但各家企业研发投入分布不平衡，且差距较大 。研发投入前三位企业的总和超过了32家企业总和的50% 。在研发投入方面，表现最为抢眼的贝特瑞2019年研发投入为2.39亿元，超过9成科创板公司，但研发投入最低的凯添燃气只有119万 。从研发强度看，科创板、创业板和精选层的平均研发强度达到11.09%、6.92%和5.25% 。科创板的“科创”属性明显高于创业板和精选层，创业板略高于精选层，但差距不大 。
分析师：目前新三板开户数已突破130万户，投资者参与新三板的积极性高涨，首批参与询价和打新的投资者和资金规模也都大大超出了市场预期 。你如何看待这一市场现象？
刘平安：由于在去年新三板全面深化改革举措中，对投资者适当制度做了调整，大幅度降低投资人门槛，再加上投资者对去年改革的良好预期，因此投资者开户数相对于深化改革前，有了较大幅度的增长，这是新三板全面深化改革的必然结果，说明去年的全面深化改革得到了投资者的高度认可 。


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