国联安高兰君：寻找具有“滚雪球”特征的成长股( 五 )
高兰君
整个医药行业的资金来源有70%以上是医保资金 ， 医保资金的增长与居民工资强相关 ， 所以这个体量的增长不会特别快 ， 要看大的医保这个蛋糕是怎么切分的 ， 很多医药公司增长特别快的原因是在医疗服务里面加了创新药和创新器械 。
药品定价都是国家决定的 ， 并不是市场化竞争 ， 所以做医药股投资不能看ROE ， 要看创新性 。 2009-2012年是医药的黄金期 ， 所有的医药企业估值全是30倍 ， 是野蛮生长期 ， 后来开始分化 ， 国家控费、药品用药和国际接轨 ， 没有创新属性的药品和器械企业只能拿到制造业的合理估值 ， 有创新性的企业可以用高研发费用维护创新的护城河 。 创新性是医药行业以后超额利润的来源 ， 有创新能力的企业会有超过30%的利润率 ， 没有创新能力只能维持在10%左右 ， 这将是差异性的主要来源 。
我只投了医疗服务和研发费用处于两端的公司 。 我认为研发费用特别高的公司有持续研发能力的；另外我认为医疗服务在我国会持续扩容 ， 对标国际 ， 我国的医药费用还不是很合理 ， 未来可能会逐步抬升 。
朱昂：原料药您怎么看？
高兰君
现在除了降价的领域不能碰之外 ， 其他的领域都还不错 ， 原料药属于不降价的子领域 ， 之前经历过低估值 ， 我认为未来格局改善 ， 玩家减少 ， 原料药的价格会趋于平稳 ， 估值会重新提升 ， 我认为今年是原料药的大年 ， 市场可以赚到估值和业绩双提升的钱 。
另外 ， 新冠疫情也为中国的原料药企业带来了机会 。
今年印度的原料药企业状况很不好 ， 全球订单转移到了中国 。
但是原料药有个瑕疵 ， 就是没有品牌和渠道 ， 管理层也没有很符合我对投资框架 ， 所以这是我长期不看好这个板块的原因 。
朱昂：现在我国的医药股龙头市值已经比日本的龙头大很多 ， 整个赛道已经很大了 ， 会不会有天花板？
高兰君
日本国家很小 ， 又经历了近十年的经济下行 ， 出口业务没有欧美竞争力大 ， 再加上日企有情结 ， 不愿意销售股权 ， 人口基数又没有给它提供肥沃的土壤 ， 这决定了日本的医药企业注定做不到特别大 ， 除了汽车 。
我更愿意和欧美的企业来做对比 ， 现在来看 ， 我们还有近十倍的市值空间 。 中国人口基数大 ， 随着人均消费能力的提升 ， 服务类和消费品类的企业会有很大的空间 。 我国的医药类企业 ， 可以先在中国的肥沃土壤上吃肥了 ， 再去国际市场上竞争 。
“龙头+成长”的均衡配置
朱昂：行业配置上你是怎么做的？
高兰君
行业配置上我采取均衡的策略 。 虽然我是医药出身 ， 但是在投资过程中发现每个行业都有优秀的公司 ， 尤其是消费行业 。 综合来看 ， 我的组合是“龙头+成长”的体系 。
首先 ， 我的持仓中 ， 大概一半是消费类龙头企业
， 既然这些公司并没有系统性的高估 ， 那么拉长时间看 ， 能给我的组合带来年化15%稳定回报 。 这个回报率虽然并不是很高 ， 但是这些公司的波动很小（基本面波动和股价波动） ， 因而获得这个收益承担的风险相对较低 。
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