国联安高兰君：寻找具有“滚雪球”特征的成长股( 二 )
由于我的出身是绝对收益 ， 对于回撤非常看重 ， 目前我管理所有产品的最大回撤在11%左右 ， 希望未来回撤也不要再扩大 。 从基金持有人的用户体验出发 ， 向下波动的幅度会对持有人体验造成巨大的影响 。 波动过大的产品即便收益率很高 ， 持有人也可能拿不住 ， 最后没赚到收益 。
我是在能力圈内做投资 ， 在能力圈外做研究 ， 我最开始的能力圈聚焦于医药领域 ， 后来逐渐拓展到食品饮料、社服和商业 ， 所以这几个行业在我的组合中的占比也比较高 。 我把申万消费指数覆盖的800只股票作为我的基础股票池 ， 这样能保证持有的公司跟踪时间足够长 ， 这个指数全面覆盖了大消费的8个行业 ， 包括食品饮料、医药、家电、纺织、服装、轻工、汽车和社服 。
朱昂：你是用周期维度看医药和消费的投资 ， 那么如何去判断经济处于什么样的周期？
高兰君
我把经济周期分为大周期和小周期来看：
1）10-30年维度的大周期 。 参考美国和日本 ， 在GDP下行阶段 ， 医药和消费行业的回报率排名非常靠前 。 类似于美国80年代到90年代 ， 涨幅最好的公司基本上都是消费品企业 。 还有一个特点是 ， 在这个阶段服务类企业表现很好 ， 一定要重视 。
2）2-3年维度的小周期 。 结合当前货币政策和事件做判断 ， 当前经济处于一个小复苏阶段 ， 有前置属性的消费类公司会跑赢 ， 和经济比较相关的公司会跑赢 。
用商业模式为消费品企业定价
朱昂：你是怎么做消费行业投资的？
高兰君
我是用周期视角来做消费品投资的 。 首先 ， 根据经济周期从中观层面筛选符合当下经济阶段的子行业 ， 比如说什么时候投可选消费、什么时候投必选消费 。 周期视角的好处是 ， 可以更好把握行业发展中的Beta部分 ， 许多人忽视了Beta因素对投资收益的重要影响 。 不同经济阶段下 ， 消费品细分子行业的Beta是不一样的 ， 中观思维能帮助我更好进行比较 。 其次 ， 我会加入不同细分子行业的中短期景气度 。 最终形成了一个研究矩阵 ， 这个矩阵包括行业象限和公司象限：
1）行业象限：比较细分子行业的长期赛道和中短期景气度 ， 进而判断投资价值；
2）公司象限：比较公司的管理能力和竞争优势 。
通过这样的比较 ， 行业象限和公司象限都很优秀的公司可以长期享受高估值 。 高估值可持续的时间对应公司能否维持在最好的象限中 。 我对于好行业的好公司估值容忍度很高 ， 会长期持有 。 如果行业象限和公司象限中的某一个方面有瑕疵 ， 这类公司就必须要得到估值保护 ， 我会等待估值合理甚至低估的时候去买 。 资本市场有时候看得很长 ， 有时候也很短 ， 会对某一个优点或者缺点放大 。 低估的时候就是某个瑕疵被过于放大的时候 ， 这时候会提供买入机会 。
在我的组合中 ， 底仓型的好行业中的好公司占一半仓位 ， 有瑕疵的低估类公司占另一半仓位 。 行业上会适度在医药和消费两大方向进行分散 。
消费类企业有几个优点：
1）消费类企业都有很长的“坡” ， 投资上只有在很长的“坡”上面滚 ， 才能滚出很大的“雪球” 。
因为消费行业的特点是慢 ， 龙头公司有足够的时间积累核心竞争力——品牌、渠道、研发 ， 这种核心竞争力是可持续的 ， 可以积累足够的护城河和足够的现金流 ， 带给公司很好的业绩和持续性 。
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