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国联安高兰君：寻找具有“滚雪球”特征的成长股( 四 )





判断消费领域景气度向上的核心指标只有一个 ， 就是提价 。
景气度的本质是价格 ， 如果今年全行业都提价了 ， 那么这个行业今年是大年 ， 因为大多数公司不具有提价能力 ， 例如判断白酒景气度就看一批价 ， 判断家电景气度就看价格战 ， 判断乳业景气度就看大家是不是拼命投费用 ， 判断啤酒景气度就看能不能提升价格 。



判断景气度的另一个参考指标就是消费升级 ， 产品结构改善 。
预测一个行业的收入是很容易的 ， 可以通过分拆不同产品的销售情况判断 ， 但是利润比较难预测 ， 一般公司业绩超预期都来源于利润超预期 ， 而不是收入超预期 。 利润超预期的来源主要有2个：1)公司截流 ， 卡费用 ， 但这是不可持续的；2）可持续的利润超预期来源于毛利率的提升 。



毛利率的提升主要来源于公司产品结构的改善 ， 高毛利率产品占比逐步上升的话 ， 公司的利润率就会逐步上升 。 例如我持有很长时间的某牙科公司 ， 自2017年以来 ， 利润增速持续超过收入增速 ， 主要的原因就是正畸和种植这两块高毛利率的产品增速非常快 ， 抬升了整个利润率 ， 加上产能释放 ， 带来利润增速超预期 。



朱昂：海外的超市和药店都能做成大型连锁 ， 国内这种格局好像弱一些 ， 你认为未来也能向海外靠拢还是更多做成区域小巨头？





高兰君


















其实国内的药店和超市已经逐渐形成了大型连锁 ， 也有地方龙头 。



首先 ， 国内大型连锁超市的行业集中度比药店高一点
， 国内和海外的情况有些不同 ， 国内的人口密度更高 ， 尤其是一二线城市的人口非常多 ， 经济状况良好 。 同时一些“地头蛇”的企业因为当地人口密度较高 ， 经营状况也不错 。 在这个行业中 ， 全国连锁和地方龙头企业都可以做选择 。



其次 ， 国内的大型连锁药店的典型特点是利润增速超越收入增速
。 有些企业自己做贴牌 ， 用自己的产品取代外面买的产品 ， 自营产品的毛利更高 ， 虽然收入增速只有10% ， 但是利润增速就会高很多 。



最后 ， 超市和药店两个行业能持续的一个原因是净利润非常低 。
赚的是经营能力的钱 ， 能经营很好的企业都是管理层很优秀的 ， 而优秀的管理层不太具有复制性 。 目前不论区域龙头还是全国龙头 ， 基本都是上市公司 ， 这样有利于它们用资本开拓市场 ， 加固龙头地位 。



朱昂：你很喜欢龙头 ， 为什么持仓里面也有非全国龙头的超市和药房公司？





高兰君


















我持有的这家地方性超市龙头 ， 净利率和毛利率都不输给有规模优势的全国连锁巨头 。 公司的管理层很踏实 ， 并不冒进 ， 每年的业绩增长都能看得比较清楚 ， 公司的估值又在一倍PEG以下 。 而且这家公司比某龙头超市企业更纯粹一些 ， 某龙头超市企业的业务线其实不少 ， 有线上和线下 ， 还有一些小店 。



我持有的这家地方型药房 ， 在公司的广西区域竞争力很强 ， 增速比其他地方都高 。 这个区域的特点是药品托管模式 ， 可以在药店采购到处方药 ， 这就是天然的优势 。 所以持有这家地方型药房企业 ， 回报弹性会比拿全国连锁龙头更高 。








医疗投资要看医保结构变化



朱昂：聊完了消费 ， 我们谈谈医药 ， 你是如何看待医药行业的？


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