|解读以太坊 DeFi 价值链：谁能捕获价值？

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来源：链闻

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核心观点

以太坊是一种数字能源商品，为交易和代码执行提供动力和安全保障，就像水为水车提供动力一样，是一种「可回收」资源。EIP-1559 则类似炼金术，相当于将 ETH 从水转化为更像石油的「不可再生」资源。
#D eFi 的金融体系，换而言之，则是利用上述的数字能源商品作为原料，探索当前金融基础设施内外的各种模块和功能，其架构非常类似建立在石油之上的石化 / 工业价值链。
一个设计精巧、有着广泛精英群众基础的公链，其长期成长及回报应与行业相当。其成本的上扬，虽然有机会抑制上层经济，但高价格本身提供的安全性应该能相应抵消成本劣势。
在今天的 #DeFi 生态系统中，我们认为自动做市商（AMM）和借贷协议将随着时间的推移而合为一体。在残酷的竞争下，赢家可能是昙花一现，所以我们倾向于避免供需不平衡且估值稍嫌过高如 COMP、BAL 和 CRV （尚未发行）这样的代币，而更倾向于投资那些有币改导致催化剂推动的代币，如 LEND、BNT 和 REN。沿用「炼金术」的比喻，从纯粹治理、到价值捕捉的化学性变化是推动巨大回报的核心诱因（如 KNC）。 ZRX 和 RUNE 需要进一步的艰辛努力才能实现这一点跳跃。另外，我们正在密切关注 Uniswap、Graph 和 1inch 潜在的代币发行情况。执行力强大的团队（如 SNX）当得起更贵的估值。
总体上我们认为，各个 DeFi 项目可以根据协议的使用 / 采用情况，以及对用户 / 长期持有者的优待程度，进行更多公式化的或者灵活性的发行 / 回购 / 分红实验。我们也欣赏那些在代币化方面进行深思熟虑、不吹牛皮或者过早赚钱的团队。
区块链原生货币、L1 层数字商品、第 2 层扩展和 #DeFi 基础设施的组合应该具有一种「好上加好」（Lollapalooza）效应，三者合一，将有机会能如核变般产生新的用例，一如第一台蒸汽机的发明，或者第一个英国海盗股权结构的诞生。这种新的范式和应用。这些新的业态在今天看来，要么成本高到不可承受，要么根本毫无可能。目前来讲，虽然这个生态今天只服务于赌狗加杠杆赌博，我们不能只看到眼前的沼泽，而要从沼泽中看到未来的高楼万丈。
如果成功完成上述任务，我们就可能生活在一个拥有高度个人主权的未来世界——财务报表的每一项都可以重新整合，任何个体都能向任何人出售并获得持有权；主权 / 民族国家的定义将会演变。新的暴力代理人出现。所有这些机构都可以提供暴力作为服务来换取「税金」；在这个范式里，每个人都可以在超本地和全球层面上成为利益相关者。

以太坊为主的第 1 层代币应类比可进化的能源商品（水 / 石油），而其上层应用则类比现实生活中的能源 / 石化 / 工业价值链 / 基础设施产业链
第 1 层代币作为可进化的「能源」商品，为智能合约提供保障和动力。除了余额，以太坊的分类账还存储了在节点（矿工）处理每个区块时执行的相应代码。根据设计，所述代码的调用者支付少量的以太坊代币作为费用（gas）来激励处理。在 PoS 设计中，要向节点释放收益（PoS），而在 PoW 体系里，矿工因付出沉没的法币成本，因此需要费用+通货膨胀的收入流来补偿其投入（PoW），这两种方式都可以保证网络安全。简而言之， ETH 这个 PoW 代币今天充当了一种类似能源的大宗商品，为交易和代码执行提供动力和保障，就像水作为一种「可回收」的资源为水车提供动力一样——节点和矿工将 ETH 直接卖回给生态系统，实现类似大气循环一样的平衡。