雪球|思摩尔招股书全网最细致的解读
本文主要是对思摩尔的招股书进行解读 ， 将企业的各个方面的我自己测算的数据列举出来 ， 方便后续的调整和查阅 。 本文不涉及估值 ， 毕竟人人心里都有一个价格 ， 只是称述事实 。 一、业务拆分对于思摩尔的业务构成 ， 其实主要分为odm代工业务（面向企业的）及自营avp业务（面向个人的） ， 其中odm业务是其核心业务组成部分 ， 且增长迅速 。 Odm业务主要为分3块即：雾化电子烟代工业务、加热不燃烧电子烟代工业务、cbd及医用雾化设备代工业务 。 在招股书中的划分里面 ， 雾化电子烟代工业务主要是电子雾化设备 ， 其中包括陶瓷雾化设备（feelm ， 18年发布且增长迅速）以及非陶瓷雾化设备（老旧产品） 。 而加热不燃烧电子烟代工业务和cbd及医用雾化设备代工业务被划分至电子雾化组件 。 同时需要注意的是 ， 目前几乎所有的加热不燃烧产品均销往日本 ， 因此可以通过拆分思摩尔在日本的销售情况 ， 以得出cbd业务及加热不燃烧业务的比重 。 通过对相关业务拆分可以得出以下表格电子雾化设备业务情况：
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电子雾化组件业务情况：
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零售业务情况：
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可以看出 ， 经过细化以后 ， 雾化电子烟、加热不燃烧电子烟、cbd及医用产品、avp大烟业务在19年的业务占比分别是58.85%、7.89%、19.59%、13.67% 。 根据招股书所引用的数据情况 ， 未来五年 ， 电子烟行业整体的增长率在24.9% ， 其中小烟（雾化）的增长率在33%、大烟（开放式）的增长率在20%、加热不燃烧的增长率在50%、其他雾化设备增长率在23% 。 通过与行业预期的增长率做对比 ， 公司的小烟及cbd业务是显著强于行业增速、加热不燃烧业务与行业增速差不多、而大烟业务增长是弱于行业增速的 。 二、行业竞争情况根据招股书的披露 ， 18年19年电子雾化设备前5的公司的市场份额及变动情况如下：
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在行业整体呈现30%增速的情况下 ， 市场上除了思摩尔出现了业绩翻倍的增长 ， 其他企业的市场份额及收入情况均出现了不同程度的下跌 。 这反映出2点：1.随着整个市场空间的增长 ， 市场的参与者也出现了明显的增加 。 2.尽管市场的参与者众多 ， 但是思摩尔已经呈现出明显的垄断寡头的态势 ， 开始大比例的蚕食其他中小型企业的份额 。 三、毛利情况变化对于毛利变化情况 ， 这个部分主要是基于自己大致的一个判断进行测算的结果 ， 可能与真实的情况有所出入 ， 仅供参考 。 A.电子雾化设备
我们先从最关心的电子雾化设备开始电子雾化设备主要分为 陶瓷雾化设备（feelm）和非陶瓷雾化设备 ， 由于feelm是18年新推出的技术,而且推出后导致公司在电子雾化设备板块的毛利迅速提升 ， 所以可以很直观的感觉这个产品的单价一定是比之前传统的非陶瓷雾化设备单价要高出不少的 。 所以下面要做的就是对这个价格进行还原 ， 所有基础数据都是来源于公司发布的信息 ， 需要将两次招股书的信息进行对比分析 。 根据公司19年底公布的招股书 ， 公司对18年上半年的业务及全年的业务数据情况进行了披露 ， 情况如下：
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我们可以看到 ， 整个18年上半年 ， 公司电子雾化设备的单价其实增长并不多 ， 仅仅从17年的3.6元增长至4.2元 ， 而下半年整体的价格出现大幅度的攀升 ， 达到5.7元 。 因此 ， 大胆假设 ， 公司的feelm产品上半年出货极少 ， 以至于对整体的售价影响并不大 ， 主要是下半年集中出货 ， 所以简化来说 ， 假设18年上半年全部都是传统的非陶瓷雾化产品 ， 销售额为3.34亿元 ， 销售量为7900万只 ， 销售单价为4.2元/只 。 由于18年全年 ， 销售额为11.24亿元 ， 销售量为1.98亿只 ， 其中非陶瓷雾化产品销售额为7.09亿元 ， 陶瓷雾化产品销售额为4.15亿元 。 那么下半年 ， 非陶瓷雾化产品的销售额为7.09-3.34=3.75亿元 ， 假设非陶瓷产品维持价格稳定4.2元一只 ， 那么下半年共出货非陶瓷产品3.75/4.2=8900万只 。 由于全年总共出货1.98亿只 ， 已知上下半年非陶瓷产品分别出货7900万只以及8900万只合计1.68亿只 ， 那么陶瓷雾化产品feelm总共出货1.98-1.68=3000万只 。 结合feelm18年全年的销售额为4.15亿元 ， 那么可以得出feelm的单价在4.15/0.3=13.8元一只 。
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