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中国金融杂志|《中国金融》｜欧洲央行货币政策叙事：妄言与真相( 五 )


要评估金融稳定的风险因素 ， 我们还必须研究负债的状况 。 尽管存在房地产繁荣和低利率 ， 但德国乃至整个欧元区的私人债务/GDP比率近年来几乎没有增长 。 因此 ， 当前私人债务的状况与2008年金融危机前明显不同 。 宏观审慎监管的任务是密切监视借贷的状况 ， 并酌情采取措施控制信贷增长 。 许多欧盟成员国在其银行业建立了额外的资本缓冲 ， 尽管相当滞后且幅度有限 。 然而 ， 欧元区的公共债务水平却出现了大幅上升 。 目前 ， 整个欧元区的公共债务水平/GDP比率较2007年增加了22个百分点 。 但各成员国之间存在着很大差异：在德国 ， 政府债务/GDP比率较2007年降低2个百分点；而在意大利 ， 该比率则高出31个百分点 。 遗憾的是 ， 负债累累的成员国并没有充分利用低利率的大好时机来整固政府预算 。 不过 ， 解决公共债务高企的问题是政府官员们的职责 ， 欧洲央行爱莫能助 。
结 论综上所述 ， 目前许多关于欧洲央行货币政策的评判完全是罔顾事实的指责 ， 根本经不住仔细推敲 。 过去几年 ， 由于结构性原因 ， 欧元区利率水平大幅下降 。 为了履行职能 ， 欧洲央行不得不使用新的非常规工具 ， 如负利率和购买债券 。 如果没有这些货币政策措施 ， 欧元区的发展就会疲软得多——经济增长更加缓慢 ， 通胀率会更低 ， 而失业率则会变得更高 。
但我们必须看到 ， 货币政策不是万能的 。 解决社会财富分配问题有赖于财政和社会福利政策 ， 抑制金融体系风险则是金融市场监督管理机构的任务 。
当然 ， 央行在制定货币政策措施时 ， 也应当特别重视其副作用 ， 尤其是对价格稳定所产生的影响 。 成本和效益必须是货币政策的主要考量因素 ， 这也是欧洲央行今年对其货币政策战略进行审查的一项内容 。 在此过程中 ， 我们欢迎公众提出批评和建设性意见 ， 但这一切应当以事实为基础 ， 而不是凭空捏造、无端指责 。 ■
(本文为作者2020年2月11日在欧洲法学家研究协会上的演讲 ， 原文标题为：Narratives about the ECB’s monetary policy-reality or fiction? )


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