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投资如同赛车，重要的是专注而非速度( 四 )





做了绝对收益之后 ， 明白站在弹性对立面的是风险 。 从绝对收益角度看 ， 弹性大小并不重要 ， 重要的是组合整体的风险收益特征 。 我会对公司的年化预期收益率、估值状态和下行区间进行一个评估 。 最终的结果是 ， 年化预期收益率越高 ， 下行空间越小的公司 ， 在我组合中的占比就越大 。 而做相对收益时 ， 短期涨的多的公司 ， 在我组合的占比较大 。



另一个变化是对波动率的控制 。 相对收益时代 ， 大家喜欢在弹性最大的板块中持有比较高仓位 。 做了绝对收益 ， 更看重组合波动率带来的用户体验 。 因为我个人更看重好公司 ， 不会赌一个行业 ， 同一个行业中出现三家以上好公司的概率很低 ， 行业是相对分散的 。



此外 ， 我会从产业逻辑的角度去做投资 。 比如我看好服务业 ， 但这并不是一个行业 ， 而是扩散到A股多个不同行业 。 这样就有效分散了行业集中度 。 而且这些具有高竞争壁垒的企业 ， 本身的波动率也不高 。





看好服务业和新经济





朱昂：您为什么看好服务业？



李欣







从商业模式角度看 ， 服务业的模式很好 ， 收取现金 ， 而不是收取资产负债表账面的利润 。 举一个例子 ， 比如体检公司卖2000元的体检卡 ， 无论体检的结果都要收的 。 这2000块就是纯收入 ， 不会有库存也不会跟预收预付有任何瓜葛 。 不像传统制造业 ， 公司款项往往是分批支付的 ， 经过几轮才可以彻底结清 。 所以服务业天然现金流就很好 。



另外整体经济结构在向服务业转型 ， 这点从欧洲和美国经济发展的历史中也能看到相似路径 。 虽然中国和他们不同 ， 但大体发展模式有很多相似的地方 ， 这是一条必然的发展方向 。



第三 ， 越来越多人为专业化服务付费 。 过去十年发展最快的是互联网 ， 互联网大幅降低了信息不对称以及信息传播速度 。 在每一个产业中 ， 像过去那种赚取“智商税”的模式已经不可行了 ， 必须提供专业化服务 。 反过来 ， 你会发现越来越多人愿意为专业服务付费 。 比如快递行业 ， 许多人看重的不是费率 ， 而是服务的专业性和体验 。



朱昂：您觉着A股服务业中有哪些细分赛道是有机会的？



李欣







我把服务行业划得很广 ， 有个大块服务领域我都看好 。



首先是医疗服务 ， 比如里面的体检服务还在初期阶段 ， 绝大部分都还是公立医院在提供 。 但是公立医院没有充足的医生资源和设备器材来做体检业务 ， 市场化的空间很大 。 现在连阿里巴巴这样的大玩家都进入这个领域 ， 对于行业未来发展有就较大的促进 。



其次 ， 物流服务我也看会 。 海外大部分物流公司的利润已经不增长了 ， 但估值都在25倍以上 。 国内的物流公司估值比海外便宜很多 。



第三 ， 物业服务我也很看好 。 我们看到越来越多大型房地产开发商在转向物业服务 ， 而港股的物业服务公司都是给30倍左右的估值 。 这会对我们A股的一些物业服务公司进行估值上的重估 。 不管是从现金流的角度还是对商业模式的认知角度来说 ， 这个产业都有一个很清晰的途径 。



朱昂：最近新能源汽车很火爆 ， 你怎么看这个行业？



李欣







我在2019年三季度去韩国做了一次调研 ， 发现韩国电池生产商的订单环比出现爆发式增长 ， 全球电动车已经进入加速排产的阶段 。 而且这一次 ， 消费类的新能源企业一定会从C端需求出发 。 这是和过去很大的区别 。


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