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投资如同赛车，重要的是专注而非速度( 二 )




什么是好公司？首先 ， 反映到财务指标 ， 就是关注企业长期的现金流 。 现金流能反映一个企业的竞争力 ， 也能够从一个量化指标告诉我们 ， 这是不是一家好公司 。 我会去关注一个公司过去比较长期的历史现金流状况 ， 并且看这家公司的竞争优势是否在持续积累 。 无论是制造业还是服务业 ， 都要体现出企业在获得长期现金流上的竞争优势 。 制造业公司 ， 我希望能最终成为一个平台模式 ， 而服务业公司 ， 要看企业的护城河是否足够深 ， 这样才能确保一个企业有长期稳定的现金流 。



其次 ， 是对商业模式的考量 。 历史上有两件事对我触动很大 。 第一件事是 ， 2012年至2015年A股有一个小市值红利的阶段 ， 我个人把其中一类公司定义为“神童公司” 。 “神童公司”有三个特点：一是估值不贵 ， 市值较低；二是短期利润增速非常快 ， 今年四千万 ， 明年一个亿 ， 后年两个亿；三是以传统的PEG估值方式看 ， 公司的估值相比业绩增速很便宜 。 “神童公司”会在短期内市值增速飞快 ， 阶段性高点甚至可以有5-10倍空间 。 但是问题在于 ， 它的利润最多从几千万增长到两个亿 ， 之后就无法继续上涨 ， 甚至开始下滑 。 但投资这个行业 ， 是需要看的比较长期的 ， 之后这些所谓的“神童公司”股价也出现了比较大的跌幅 。 另一件对我触动比较大的事情是 ， 2018年很多公司跌幅很大 ， 加上中美贸易摩擦 ， 电子和医疗服务的公司表现很差 。 但回头来看 ， 当时很多公司依然承载了较高的估值 。 在A股甚至全球市场中 ， 商业模式好的公司或行业都会出现估值的重估 。



第三 ， 是对估值的包容度 。 我对于好公司的估值要求并不高 。 我不会因为这个公司历史上平均是15倍估值 ， 现在变成20倍了就不去买 。 关键在于这个公司的估值是否合理 ， 而非完全遵循历史的估值法则 。



第四 ， 就是买卖时点 ， 这一方面我的要求是比较苛刻的 。 我通常会在业绩爆发期买入 ， 由于前期积累了很高的收入增长 ， 有较好的潜在市占率 ， 可以赚取之后净利润或毛利率增长的钱 。 而且一旦买入就不会频繁做较大调整 ， 最终决定卖出很可能是业绩增速已经不符合我自己的预期了 。



通过以上几个维度进行框定 ， 会发现对持仓的核心公司理解更加深入 ， 整个组合呈现“严进宽出”的特征 。 对于已经持仓的公司 ， 很少因为短期因素进行交易 。 这也是我认为比较适合自己性格的一套投资方法 。



朱昂：你是不是有一套量化指标进行个股的筛选？



李欣







我有三套自己做的量化指标 ， 分别在制造业、消费类产业和科技类产业三个领域 ， 制造业中也包括一部分周期相关的 。 做这些量化指标的初衷是因为股票涉及面较广 ， 很难对某个行业或公司进行客观筛选 ， 通过量化指标提高筛选效率 。 我也在这些指标中 ， 加入了自己过去犯过的错误 。 可以说这三套量化模型 ， 是基于自己的经验教训 ， 并且在持续优化中 。



是通过财务指标对这三个行业进行筛选 ， 主要分为长期财务指标和短期财务指标两部分 。 长期部分 ， 例如科技产业中 ， 我会使用过去5-6个季度的TTM经营性现金流 ， 其实能否覆盖到公司过去两三年的盈利水平 。 这样能帮我找出长期现金流比较好的科技企业 ， 而非短期热度较高的公司 。 再比如 ， 制造业中我比较看重ROIC ， 即再投资能力 。 在消费跟医药中看重长期ROE水平 ， 对ROE做回归 ， 观察企业在历史ROE分位数的情况 。



前面提过 ， 我对投资组合是“严进宽出” 。 其实不管是消费品的ROE ， 还是制造业的ROIC指标 ， 或者是TMT中的净现金流指标 ， 想要长期保持正循环都是很难的 。 如果公司不具备这些优点 ， 就不太可能进入我的组合中 。 短期部分 ， 会考察收入和净利润的增速 ， 以及经营性现金流增速变化情况 。 突发性快速增长往往一部分代表了一定的业绩弹性 ， 另一部分代表了行业或产业中的变化 。


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