市值风云|从乐视的泥潭里爬出：净利率只有1%的华扬联众，在盈亏平衡线上浮浮沉沉 | 独立评级( 三 )
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2016-2019年 ， 华扬联众的毛利率一直维持在11%左右 ， 其实也不算很高 。
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2019年 ， 华扬联众前五大客户占总营收的比例为47.2% ， 其中第一大客户是雅诗兰黛 ， 第二大客户是上汽通用 ， 两者分别占比17.02%和16.4% 。
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（华扬联众2019年年报）
从前五大广告主来看 ， 华扬联众的客户结构还是相对比较均衡的 ， 比较多元化：雅诗兰黛是做美妆和日化产品的 ， 上海通用和东风日产是做汽车的 ， OPPO主要做的是智能手机 。
另外 ， 华扬联众还对品牌营销收入做了一个行业上的分类 ， 最大的品牌营销收入来源于汽车行业 ， 其占总品牌营销收入的比例为34.07% ， 超过了三分之一 ， 其次是美妆行业 ， 占比为19.42% 。
换句话说 ， 华扬联众超过一半的互联网广告收入 ， 源自汽车和美妆行业 。
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（华扬联众2019年年报）
最大的营业成本是需要对外采购的媒体资源 ， 华扬联众合作的互联网媒体基本囊括了国内所有知名的互联网公司 。
截至2019年末 ， 前五大供应商占总营业成本的比例为45.13% ， 其中第一大供应商为腾讯 ， 占比为22.67% ， 其他供应商还包括微博、爱奇艺、百度等 。
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（华扬联众2019年年报）
这里风云君需要说明的是 ， 华扬联众的营业成本里 ， 是没有包含人工成本的 ， 对人工成本均作费用化处理 。
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（华扬联众招股说明书）
在不计人工成本的情况下 ， 华扬联众的毛利率也才10%出头 ， 可以想象得到 ， 其净利率也不会高到哪儿去 ， 实际上也是如此 ， 2016-2019年 ， 华扬联众的净利率只有1%左右 。
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风云君在想 ， 如此低的净利率 ， 如果外部环境稍微变糟 ， 收入减少一点儿或者成本增加一点儿 ， 就很有可能导致企业由盈利转为亏损 。
显然 ， 过低的净利率 ， 让华扬联众游走在盈亏平衡线附近 ， 也说明华扬联众抗风险的能力是比较脆弱的 。
2016-2019年 ， 管理费用率维持在1%左右 ， 销售费用率从7.17%下降至4.27% 。 尽管销售费用率下降了近3个百分点 ， 但是由于毛利率还是过低 ， 所以最终的净利率也没有提高多少 。
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大部分销售费用是职工薪酬 。 前文说过 ， 华扬联众的营业成本里是不含有人工成本的 ， 而人工成本大部分是被挪到了销售费用里的职工薪酬中 。
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（华扬联众2019年年报）
2016-2019年 ， 华扬联众扣除非经常性损益之后的净资产收益率从16.32%下降至13.26% 。
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三、应收账款的坏账准备集中在“乐视系”公司身上
华扬联众没有长期借款 ， 当然 ， 这里是指没有向金融机构借入长期款项 。
实际上 ， 华扬联众有向非金融机构借入长期款项 ， 只是放到了长期应付款科目中核算 。
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