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债市研究|哪些有担保的城投债值得关注？


摘 要
部分弱资质城投依赖担保才得以成功发行债券 ， 收益率水平相对较高 ， 值得挖掘 。 城投债的担保人一般分为两类 ， 一是城投母公司或其他资质更强的城投；二是专业担保公司 。
有担保的城投债特点如何？截至2020年5月25日 ， 存量城投债有11690只 ， 其中1714只城投债有担保人 ， 841只由专业担保公司担保 。专业担保公司担保的城投债中 ， 201只分布在江苏省 ， 占比24% ， 其次为四川省、湖南省 ， 分别有111、99只 ， 分别占比13%、12% 。 分主体评级看 ， 570只评级为AA级 ， 占比68% ， 其次为AA- ， 有168只 ， 占比13% 。 分行政级别看 ， 以区县级为主 ， 有597只 ， 占比71% 。
哪些有担保的城投债值得挖掘？思路一：较强资质担保公司 ， 适当选择较长久期 。 全国性担保公司中 ， 中债增和中投保股东背景雄厚 ， 担保业务稳健 ， 代偿率较低且盈利能力良好 ， 二者担保效力较强 。中证增股权分散 ， 股东支持力度不足前两者 ， 不过风控水平良好 ， 担保债券主体资质较好 ， 近年来保持代偿率0 ， 担保效力也相对较强 。地方性担保公司中 ， 江苏再担保、广东再担保和安徽担保政策性较强 ， 江苏再担保、广东再担保地处发达的江苏省、广东省 ， 且都是唯一的省级再担保机构；安徽担保由安徽省政府100%持股 ， 获得安徽省政府多次增资 。
思路二：资质中等的担保公司 ， 可选择3年以内较高收益城投债 。 湖北担保是湖北省内规模最大、综合实力最强的省级国有融资担保公司 ， 担保债以企业债为主 ， 主要是湖北、湖南的城投 ， 风险相对可控 。 苏州再担保是苏州市唯一的市级再担保机构 ， 当地经济实力较强 。 担保业务主要集中在江苏省内 ， 有一定风险分担机制 ， 且担保期限整体较短 。 公司规模不大 ， 2019年才开始担保城投债 ， 以江苏省区县级城投债为主 。 晋商信增成立时间较短（成立于2016年） ， 实收资本40亿元 ， 定位为促进山西省属企业融资 。 晋商信增担保实力一般 ， 不过由于担保主体以大型煤炭集团以及其他山西省国企为主 ， 担保主体资质良好 ， 代偿风险相对较小 。
思路三：资质相对较弱、新设立或刚开始尝试债券担保的担保公司 ， 可选择1年以内较高收益城投债 。 重庆3家担保公司 ， 担保业务兼具政策性和盈利性 ， 担保了多个省份的城投债 ， 业务规模较大 。 新设立或尝试债券担保年限较短的担保公司 ， 比如四川发展担保、天府信增 ， 政策定位尚可 ， 处于扩规模阶段 ， 有待进一步观察 。
核心假设风险 。 信用风险事件存在不确定性 。
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有担保的城投债特点如何？
部分弱资质城投依赖担保才得以成功发行债券 ， 收益率水平相对较高 ， 值得挖掘 。城投债的担保人一般分为两类 ， 一是城投母公司或其他资质更强的城投；二是专业担保公司 。
截至2020年5月25日 ， 存量城投债有11690只 ， 其中1714只城投债有担保人 ， 841只由专业担保公司担保 ， 占比49% 。
分省份看 ， 有担保的城投债中 ， 江苏省数量最多 ， 有426只城投债有担保 ， 占全国有担保城投债的25% 。 其次为四川省、浙江省、湖南省、安徽省 ， 分别有169、166、144和97只城投债有担保 ， 分别占全国有担保城投债的10%、10%、8%和6% 。
由专业担保公司担保的城投债同样集中于江苏省 ， 有201只 ， 占比24% 。 其次为四川省、湖南省、安徽省、湖北省 ， 分别有111、99、65、65只城投债由担保公司担保 ， 分别占比13%、12%、8%、8% 。

债市研究|哪些有担保的城投债值得关注？
本文插图

分主体评级来看 ， 有担保的城投债主体评级以AA级为主 。 1714只有担保的城投债中 ， 1115只城投债主体评级为AA ， 占比为65% 。 其次为AA-、AA+评级 ， 分别有227只、178只 ， 占全部有担保城投债的13%、10% 。


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