债市研究|哪些有担保的城投债值得关注?( 二 )


由担保公司担保的城投债主体评级同样主要分布在AA级 , 共计570只 , 占比68% 。 其次为AA-、AA+评级 , 分别有168、87只城投债由专业担保公司担保 , 分别占比13%、10% 。

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分行政级别来看 , 有担保的城投债主要以区县级为主 。 1714只有担保的城投债中 , 1064只城投债发行人为区县级 , 占比62% 。 其次为市级、国家级园区 , 分别有258只、209只 , 占比分别为15%、12% 。
由担保公司担保的城投债发行人区县级占比更高 , 共计597只 , 占比71% 。 其次为市级、国家级园区 , 分别为99、91只 , 分别占比12%、11% 。

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哪些有担保的城投债值得挖掘?
从有担保的城投债余额看 , 截至2020年5月25日 ,重庆兴农担保、中合担保、中债增、重庆三峡担保和江苏再担保的担保债规模最大 , 超过了500亿元(仅包括单一担保公司的城投债 , 不包括两家及以上担保公司的城投债) 。安徽担保、中投保、中证增、天府信增和重庆进出口担保的担保债在240-330亿元左右 ,瀚华担保、湖北担保、四川发展担保、苏州再担保和晋商信增在50-170亿元区间 , 其余担保公司担保的城投债均低于50亿元 , 债券数量低于10只 。

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对于有担保的城投债 , 应关注担保人的资质 , 只研究发行人还不够 。 其中 , 城投母公司或其他资质更强的城投(通常是同一地区的城投)与发行人资质存在部分相同的影响因素 , 这一类担保人的担保效力整体要弱于专业担保公司的担保效力 。因此 , 我们着重挖掘担保公司担保的城投债 , 主要有以下三种择券思路 。
思路一:较强资质担保公司 , 适当选择较长久期城投债 。
我们在报告将担保公司分为全国性担保公司和地方性担保公司 , 并对担保公司的基本面进行梳理 。 在报告采用信用利差法衡量担保效力及其变化 。
结合担保公司基本面和担保效力来看 ,全国性担保公司中 , 中债增和 中投保股东背景雄厚 , 担保业务稳健 , 代偿率较低且盈利能力良好 , 二者担保效力较强 。中证增股权分散 , 股东支持力度不足前两者 , 不过风控水平良好 , 担保债券主体资质较好 , 近年来保持代偿率为0 , 担保效力也相对较强 。
地方性担保公司中 , 江苏再担保、广东再担保和 安徽担保政策性较强 , 江苏再担保、广东再担保地处发达的江苏省、广东省 , 且都是唯一的省级再担保机构;安徽担保由安徽省政府100%持股 , 获得安徽省政府多次增资 , 目前实收资本达186.86亿元 。 2018年9月26日 , 国家融资担保基金首批集中签约 , 与8家省级担保、再担保机构签订再担保业务合同 , 安徽担保(1000亿元授信 , 最高)、江苏再担保(300亿元授信)和广东再担保成为首批签约机构 。
上述6家担保公司属于较强资质担保公司 , 投资其担保的城投债的安全性相对较高 , 可以适当拉长久期以博取较高收益 。

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【债市研究|哪些有担保的城投债值得关注?】


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思路二:资质中等的担保公司 , 可选择3年以内城投债 。
湖北担保是湖北省内规模最大、综合实力最强的省级国有融资担保公司 , 担保债以企业债为主 , 主要是湖北、湖南的城投 , 风险相对可控 , 可选择3年内较高收益城投债 。


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