小林子说财经经营性现金流缺口不断扩大，年报｜华侨城A：一季度业绩受疫情重创
有时候 ， 华丽转身更像一场梦 ， 与凌乱的现实之间隔着海一样的距离 。
5月6日 ， 华侨城A（000069.SZ）发布股份回购进展公告 ， 一张股权激励的宏图正在缓缓铺开 。 经历转型阵痛的华侨城A迫切需要把员工和自身利益捆绑在一起 ， 以便应对更多不确定性 。
自2015年起 ， 华侨城A宣布从“旅游+地产”的模式出发扩大业务范围,转向“文化+旅游+城镇化”、“旅游+互联网+金融” 。 然而 ， 转型数年间 ， 华侨城A疲态显现 ， 发展失衡 。
文旅业务仍未完全复工地产反哺成重要支撑
2019年 ， 华侨城A的文旅业务营业收入首次超过房地产业务 。 年报显示 ， 文旅业务实现营业收入约302.63亿元 ， 同比增长约58.96% ， 约占营收总额的50.42%；房地产业务实现营业收入约291.34亿元 ， 占营收总额的48.54% 。
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值得注意的是 ， 华侨城A文旅板块业务在营收大幅增长的同时 ， 成本也出现显著上升 。 年报显示 ， 2019年华侨城A旅游综合业务成本达到179.68亿元 ， 相较2018年大增79.16% ， 占总营业成本的比重高达68.95% 。 相比之下 ， 华侨城A的房地产业务板块 ， 营收较2018年微增3.88% ， 但成本较2018年下降14.83% 。
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数据来源：华侨城A年报
毛利方面 ， 2019年华侨城A的毛利润达到340亿元 ， 其毛利率为56.58% ， 相较2018年的60.35%下降3.77个百分点 。 主要原因是文旅业务的毛利率出现下滑 ， 进而拉低了整体的毛利率 。
年报显示 ， 文旅板块在2019年贡献毛利仅123亿元 ， 毛利率约40.63% ， 较2018年同期下降5.71% 。 而房地产板块贡献毛利约217亿元 ， 毛利率高达74.6% 。 尽管房地产板块业务在华侨城A营收中的占比出现下滑 ， 但其毛利远远高于文旅板块业务 。
这也意味着 ， 文旅板块带来的收益仍不及房地产板块 。 由于文旅项目具有投资周期长、沉淀资金量大、资金回收期较长等特点 ， 华侨城A依然需要地产反哺文旅 。 即便在未来一段时间内 ， 地产的收益仍将是文旅业务发展的重要支撑 。 由此可知 ， 华侨城A距离转型成功 ， 仍有很长的路要走 。
截至2019年年底 ， 华侨城A旗下18家景区、24家酒店、1家旅行社以及2家开放式旅游区累计接待游客5209万人次 ， 同比增长12% 。 然而 ， 新冠肺炎疫情爆发 ， 旅游业首当其冲 。 对于华侨城A而言 ， 在2020年不仅要担心房地产板块的销售额 ， 还要担心一直视为主业的文旅板块 。
在2019年年度业绩发布会上 ， 华侨城A旅游管理部总监王刚表示 ， “即使复工复产 ， 开园的几个文旅项目游客量仅恢复到去年同期20%的水平 ， 酒店恢复到30%的水平 ， 恢复是一个漫长的过程 。 ”
2020年一季度报的业绩也佐证了王刚的担忧 。 数据显示 ， 华侨城A的营业收入68.18亿元 ， 同比下滑13.91%；归属于上市公司股东的净利润8.39亿元 ， 同比下降30.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.19亿元 ， 同比减少28.38% 。
疫情之下 ， 华侨城A文旅业务的脆弱性凸显 ， 对地产业务的依赖性也将更为强烈 。 正如华侨城副董事长姚军所言 ， “我从来觉得华侨城不是单纯的地产商 ， 而是一家文化旅游综合开发企业” 。
资金缺口靠变卖资产弥补非经常性损益超23亿元
随着转型方向的逐步明确 ， 华侨城A也开启了文旅业务的跑马圈地 。 数据显示 ， 2019年 ， 在“云南大会战”一周年签约仪式上 ， 华侨城A新增签约项目37个 ， 新增投资额490亿元 。 值得注意的是 ， 华侨城A已在云南签约项目60个 ， 签约金额超过1000亿元 。 此外 ， 在粤港澳大湾区 ， 华侨城A也计划开拓文旅综合项目共计26个 ， 未来预计投资总额超过1000亿元 。
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