桥水2019和2020展望回顾：狼真的来了？( 三 )
图二：显示了金融危机以来的流动性状况 。 我们先出现了流动性的大幅度枯寂 ， 之后开始放松带来资产价格的上升 。 目前已经出现流动性见顶开始向下的过程 。 这个阶段伴随着的是部分新兴市场先开始崩盘 。
图三：资产价格的提升源于大幅宽松的流动性 。 2009到2019年 ， 60/40的全球投资组合收益率比历史平均高了40%左右 。 背后的原因也不需要多解释 ， 全球资产价格的提升来自各国央行放开了流动性这个水龙头 。
图四：历史上看美国的每一次收紧和宽松周期 。 此次收紧会很缓慢 ， 但影响巨大 。 我们看到美联储资产负债表的占比未来几年会不断下滑 。
图五：央行收紧流动性 ， 美国短端利率水平出现上行 。 然而目前比较好的是 ， 私有机构在创造信贷 。 企业主在经历了去杠杆之后开始恢复加杠杆 。 整个银行出于比较健康的状态 。
图六：2018年全球主要资产价格的表现 。 我们看到出现上涨的资产价格非常少 ， 大部分资产价格都出现了下跌 。 包括新兴市场股票 ， 发达国家股票 ， 新兴市场债券 ， 工业金属等 。
图七：股票市场往往领先经济基本面 。 历史上看 ， 股票市场基本上是经济基本面之前见顶 。 收紧周期中 ， 股市先见顶 ， 然后经济见顶 ， 之后盈利开始负增长也带动股市的进一步下跌 。
图八：全球股市还没有开始下调盈利预测 。 我们看到下面的蓝线是股票市场表现 ， 已经开始掉头向下 。 红色的线 ， 盈利增长还是继续在向上 。 特别是左下角的美国 。 桥水认为 ， 市场整体的盈利预测过于乐观了 。
图九：全球各国的经济增速都在掉头向下 ， 无论是美国、日本、欧元区、中国以及新兴市场国家 。 从这个角度看 ， 再次证明目前市场对于盈利预测可能过于乐观 。
图十：美联储放缓加息的速度没有什么帮助 ， 因为这个收紧的趋势是无法改变的 。 特别是我们看到短端利率水平已经在不断掉头向上 。
图十一:全球资本市场的隐含回报率 ， 对应目前的无风险收益率已经没有太大的吸引力 。 我们看到下图列举了2009和2013年时的比较 。 2009年非常明显 ， 当时股票市场提供了很好的隐含回报率 ， 而10年国债收益率很低 。 2013年也提供了接近6%的股票市场隐含回报率 。 目前股票市场隐含回报率只有4% ， 吸引力大幅下滑 。
图十二：中国开始放松流动性 ， 推动政策刺激 。 下面我们看到中国的短端利率下滑 ， 信贷开始上升 。
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