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「界面新闻」关键财务数据蹊跷，科创板动力电池第一股孚能科技名不副实( 二 )


过度依赖北汽集团
孚能科技所谓的“核心优势” ， 除了政府补贴 ， 还有长期依赖以北汽集团为代表的大客户 。
根据招股说明书披露 ， 孚能科技2016年至2019年前三季度 ， 前五大客户销售合计占比分别为99.97%、99.78%、99.77%及97.38% ， 客户依赖度非常高 。 更令人担心的是 ， 同期公司前两大客户销售合计占比分别为91.59%、97.21%、91.23%及90.37% 。 换而言之 ， 孚能科技基本是依靠前两大客户生存的 。
孚能科技客户集中度之高 ， 在行业中属于异类 。 作为对比 ， 2018年宁德时代前五大客户销售收入占比为42.34% ， 其中第一大客户占比10.97% 。 比亚迪（002594.SZ）前五大客户销售收入占比为27.16% ， 其中第一大客户占比10.2%；国轩高科前五大客户销售收入占比为36.28% ， 其中第一大客户占比9.8%；亿纬锂能（300014.SZ）前五大客户销售收入占比为30.91% ， 其中第一大客户占比8.87% 。 不难发现 ， 已上市的同类企业 ， 前五大客户各自占比均较为平均 。
「界面新闻」关键财务数据蹊跷，科创板动力电池第一股孚能科技名不副实
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图片来源：WIND、界面新闻研究部
孚能科技最依赖的大客户即北汽集团 。 2016年至2019年前三季度北汽集团占公司销售比重分别为65.63%、87.57%、83.58%及53.68% 。 北汽集团各个报告期占公司比重皆超过50% ， 高峰时甚至达到近九成 ， 其关系密切程度类似“母子”公司 。
对此 ， 孚能科技也承认了“主要客户对公司经营业绩的影响较大” ， 并辩解称因公司产能有限 ， 在大批量为北汽集团供货后 ， 产量已无法充分满足其他客户的采购需求 。 也就是说 ， 公司目前的产能 ， 只能服务好北汽集团一家 。
「界面新闻」关键财务数据蹊跷，科创板动力电池第一股孚能科技名不副实
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图片来源：公司公告、界面新闻研究部
北汽集团如此依赖的电池供应商 ， 却没有得到来自北汽的资金支持 。 根据天眼查显示 ， 在孚能科技D轮融资中 ， 曾经有过北汽产业投资基金的身影 。 但在招股书中孚能科技前十大股东中 ， 并没有发现来自北汽的资本投资 。 究竟是不看好孚能科技上市后的表现还是其他原因 ， 北汽集团选择了在最后一轮套现离场 。
「界面新闻」关键财务数据蹊跷，科创板动力电池第一股孚能科技名不副实
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图片来源：天眼查、界面新闻研究部过度依赖的三大财务弊端
孚能科技过度依赖大客户的弊端 ， 已经在财报中显现 。 首先是大量资金被客户占用 ， 以致扩产有心无力 。
2016年至2019年前三季度 ， 孚能科技经营性应收款项（含应收账款、应收票据、应收款项融资科目）分别为 2.47亿元、5.81亿元、16.35亿元和7.85亿元 ， 占当期营业收入的比例分别为52.66%、43.43%、71.84%和49.33% 。 其中 ， 孚能科技截止2019Q3的应收账款为5.58亿元 ， 对北汽集团的应收账款为3.74亿元 ， 占总应收账款比例为66.26% 。 经营性应收款项占比较高 ， 凸显了公司对上游车企话语权的弱势 ， 同时影响公司正常运营 。
面对大量资金被客户占用 ， 孚能科技也表达了担忧 。 “经营性应收款项过快增长 ， 存在回款情况不佳甚至无法收回的风险” 。
【「界面新闻」关键财务数据蹊跷，科创板动力电池第一股孚能科技名不副实】
「界面新闻」关键财务数据蹊跷，科创板动力电池第一股孚能科技名不副实
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图片来源：WIND、界面新闻研究部
第二大弊端是现金流长期净流出 ， 企业失血严重 。 孚能科技多次表达因产能有限而无力扩大经营、增加客户 。 究其原因 ， 与长期经营性现金净流出密不可分 。 公司近四年经营性现金流净流出0.83亿元 ， 其中2016年至2018年合计净流出6.24亿元 ， 仅在冲击上市的2019年才呈现大幅现金流净流入状态 。


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