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「界面新闻」关键财务数据蹊跷，科创板动力电池第一股孚能科技名不副实


采访人员 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
科创板即将迎来动力电池第一股 。
据测算 ， 市占率排名第七的孚能科技预计估值最高将超过300亿元 。 但在诸多光环下 ， 这家公司去年扣非净利润仅为908万元 ， 2018年甚至亏损近两亿元 。
界面新闻翻看招股书后发现 ， 孚能科技估值与业绩巨大反差背后 ， 是长期依靠政府补贴和大客户 ， 以致错失黄金发展期的怪象 。
错失黄金发展期
孚能科技的代表产品为三元软包动力电池 ， 目前在国内市占率位列第一 。 本次IPO募集资金34.37亿元 ， 主要投向新增产能及补充营运资金 。 其中建设年产8GWh锂离子动力电池项目 ， 投资28.37亿元 ， 补充资金6亿元 。
「界面新闻」关键财务数据蹊跷，科创板动力电池第一股孚能科技名不副实
本文插图

图片来源：公司公告、界面新闻研究部
孚能科技并没有透露其具体估值 ， 按照其拟募集资金34.37亿元 ， 发行股本比例为10%至22.33%估算 ， 孚能科技估值在154亿元至344亿元之间 。
这一估值究竟在行业中属于什么水平呢？由于孚能科技常年扣非净利润亏损 ， 其盈利能力不具有估值代表性 ， 界面新闻以装机量作为单位进行比较 。 招股书披露 ， 孚能科技2019年装机量为1.21GWh ， 以估值最低的154亿计算 ， 对应单位估值为127亿/ GWh；对比国轩高科（002074.SZ）的210亿市值 ， 装机量为3.31GWh ， 对应单位估值为63亿/ GWh；宁德时代（300750.SZ）的2800亿市值 ， 装机量为31.71GWh ， 对应单位估值为88亿/ GWh 。 如此比较一下 ， 孚能科技的估值明显被高估了 。
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图片来源：界面新闻研究部
孚能科技低于市场水平的装机量 ， 体现了其低效运营能力 。 究其原因 ， 还是在2016年前后挥霍了发展的黄金时机 。
2016年是国内动力电池产业高速发展时期 。 2015年3月工信部制定《规范条件》旨在保护国产动力电池企业 。 该《规范》指出 ， 只有在售新能源车型搭载了符合条件并且进入“白名单”目录的动力电池 ， 才能享受新能源汽车补贴 。 从2015年11月开始 ， 工信部先后发布了四批符合《规范条件》的企业名单 ， 国内共有57家电池企业进入“白名单” ， 其中包括宁德时代、孚能科技等如今的动力电池企业 ， 不包括外资企业LG、三星等电池巨头 。 工信部的这份“白名单” ， 为国内动力电池企业发展赢得宝贵时间 。
但孚能科技并没有利用好这珍贵的空档期 。
从利润看 ， 公司2016年至2019年前三季度归母净利润分别为734万元、1826万元、-7821万元和 8338万元 。 同期 ， 扣非净利润分别为146万元、930万元、-19,882万元和-1,793万元 。 2019年扣非净利润为908万元（审阅数据 ， 未经审计） 。 按公司2019年未经审计数据计算 ， 四年间孚能科技主营业务亏损1.8亿元 。 支撑公司持续发展的 ， 主要是税收优惠及政府补贴 。 期间 ， 孚能科技收到的税收优惠和政府补助分别为2.68亿元和0.35亿元 ， 两者合计3.03亿元 。
从市场份额看 ， 孚能科技也在逆势下滑 。
根据高工产研锂电研究所（下称GGII）数据 ， 孚能科技市场份额由2018年的3.2%下滑至2019年的1.94% ， 装机量由1.93GWh下滑37.31%至1.21GWh 。 作为对比 ， 2019年中国动力电池装机总量约为62.2 GWh ， 同比增长9.3% 。 孚能科技并没有享受到行业不断做大的蛋糕 ， 却逐渐丢失自己的份额 。
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图片来源：GGII、界面新闻研究部
现在 ， 随着“白名单”的中止 ， 面对日韩电池巨头大举进军中国市场的逆风局 ， 孚能科技又能有多好的表现呢？


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