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[财经杂志]两次被做空，“跟谁学”高营收是真是假？( 二 )


跟谁学财报显示 ， 2019财年 ， 净收入为21.149亿元人民币 ， 同比增长432.3%；现金收入为33.582亿元人民币 ， 同比增长412.6%；净利润2.869亿元人民币 ， 相比2018年同期的1965万元人民币增长1050.3% 。
相比之下 ， 同一赛道中的几大巨头的财报就显得“黯淡”不少 。 好未来2020财年前3季度的营收约为25亿美元 ， 其中K12在校教育业务学而思网校营收占比约17% ， 从2017财年四季度开始 ， 学而思网校每个季度的收入增速超过100%；猿辅导2019年营收约在30亿-40亿元之间；截至2019年11月30日止6个月 ， 新东方在线总营收为5.676亿元 ， 同比增长19% ， 但亏损进一步扩大 ， 由上年同期亏损3618.5万元扩大至亏损8751.6万元 。
香橼在做空报告中提到 ， 跟谁学的财务数据太漂亮了 ， 但同时却鲜少有中国媒体的报道 ， 这并不正常 。
香橼称 ， 中国在线教育领域竞争非常激烈 ， 在此环境下 ， 跟谁学的财务数据“更像是一个看起来太过于美好的谎言” 。
做空报告中提出的主要质疑之一是 ， 跟谁学公布的毛利率水平远高于同行业 。 财报显示 ， 2019财年 ， 跟谁学毛利率达到了75.4% ， 净利润率超过13% 。 香橼称 ， 在跟踪了超过20%跟谁学的可用课程后 ， 估计2019年收入被高估了70% ， 重复多次计算收入可能是虚增收入的一种方式 。
前述在线教育的投资人称 ， 跟谁学能够实现高速增长 ， 是因为之前业务体量并不大 ， “转变业务方向后 ， 他们做了很多细节的优化 ， 销售推的特别猛 ， 有这样的增速并不奇怪 。 ”
此外 ， 跟谁学的课程同时在线学生数量也是业内最高 ， 财报显示 ， 平均一堂课有1700名学生在线 ， 属于业内最高水平 ， 前述投资人称 ， 如果这个数据是真实的 ， 可以有效的拉低成本 。
香橼的另一个质疑是 ， 跟谁学的用户分布与公司所宣称的不符 。 跟谁学在2019年三季度电话会议中提到 ， 有一半新学员来自三、四线及以下城市 。 而香橼通过获取课堂用户ID ， 得出的结论是 ， 用户集中在一二线城市 ， 举出的代表城市是武汉 ， 报告称 ， 2020年一季度 ， 武汉学生比例接近50% 。
今年年初 ， 跟谁学宣布向湖北省 ， 尤其是武汉市的学员发放价值2000万元人民币的免费课程 。 根据这一动作 ， 香橼的结论是 ， 跟谁学并不具备强大的多元化生源 ， 且之前的销售收入基本都是夸大了 。
香橼对15257个跟谁学用户的ID统计 ， 结果显示 ， 有68%的ID来自一二线城市 ， 32%来自三四线城市 ， 其中有6322个ID来自武汉 。
多个在线教育公司人士接受《财经》采访人员采访时提到 ， 在线教育的主战场还是在一二线城市 ， 三四线城市的潜力尚未被挖掘 ， 因为 ， 再往下延伸的市场推广成本太高 。
前述投资人表示 ， 三四线城市是在线教育的黄金地段 ， 可以卖出更高的客单价 ， “目前我们的研究表明 ， 三四线城市的用户 ， 财务压力相比1线城市更小 ， 可支配的收入可能更多 ， 且目前参培率较低 。 ”
一直以来 ， 跟谁学在业内的评价褒贬不一 ， 此前也有投资人士质疑 ， 按照财报披露的收入数据 ， 跟谁学已经是中国K12领域前三名的公司 ， 但是在各类第三方报告里 ， 很少看到跟谁学出现 。 在今年2月的财报会议上 ， 跟谁学回应称 ， 旗下有五个产品 ， 分别是：跟谁学、高途课堂、金囿学堂、微师和成蹊商学院 ， 下载量等数据应当加总五个产品 ， 也会让排名数据失去意义 。
激进的销售手段
多位业内人士向《财经》采访人员评价称 ， 跟谁学非常拼 ， 销售做得很猛 ， “他们的微信群里 ， 经常半夜还有销售在推销课程 。 ”一位业内人士提到 。
另一位曾经与跟谁学合作过的行业人士提到 ， 在一些家长和学生共同参与的课程上 ， “前半段是老师讲课 ， 后半段就是一些知名教师在推销课程 。 ”


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