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「雪球」招行的低估与民生的拐点？请你看完再做决定！( 六 )


（3）资本充足率
2012年6月8日 ， 中国银监会发布《商业银行资本管理办法(试行)》 ， 自2013年1月1日起实施新的资本充足率要求 。 该资本管理方法参考《巴塞尔协议3》 。
(1)从2013年起 ， 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率指标强制提升到5.5%、6.5%、8.5% 。
(2)以后每年增加0.4%的储备资本要求 ， 直到2018年达标 ， 分别为7.5%、8.5%、10.5% ， 系统重要银行额外加1% 。 目前我国系统重要银行一共六家：工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、招商银行 。
无论是核心一级资本充足率、一级资本充足率 ， 还是资本充足率 ， 招行均高于民生 ， 而且位居行业榜首 。 招行不断强化并领先的资本充足率 ， 意味着该行具备更强信贷扩张、扩大资产负债表、提高营收能力 ， 甚至可预见的、更大的分红可能性 。
「雪球」招行的低估与民生的拐点？请你看完再做决定！
本文插图

03总结
最后总结一下 ， 民生与招行的股价差异背后的逻辑 ， 分别有以下几点：
民生：
负债端劣势依然较大 ， 计息负债成本率远超招行 ， 无论是客户存款 ， 还是非客户存款 ， 其成本率都均高出招行一大截；
生息资产端的优势正在丧失 ， 无论是客户贷款还是非客户贷款 ， 其收益率与招行的差距明显缩小；较高的非客户贷款占比 ， 客户贷当中企业客户贷款占比又较高 ， 展望未来 ， 伴随LPR下行 ， 生息资产端收益率不容乐观；
资产质量可信度较低 ， 不良贷款认定标准较为不严谨 。 即使认定为不良贷款 ， 但其计提减值准备不够充分 ， 不良贷款拨备覆盖率常年在监管红线附近徘徊 ， 远低于招行 。 正是因为民生不良贷款拨备覆盖率如此之低 ， 净利润质量不得不令投资者怀疑 。 虽然民生2019年年报披露的利润增速有所反弹 ， 但是一旦民生拨备覆盖率按照招行的标准来计提资产减值准备的话 ， 实际情况就糟糕了！
鉴于以上三方面原因 ， 受制于E的预期拖累 ， 其PE迟迟起不来 ， 股价长期萎靡不振 ， 当下拐点论依然不成立 。
招行：
负债端优势明显 ， 计息负债成本率远低于民生 ， 无论是客户存款 ， 还是非客户存款 ， 其成本率均为行业最低；
生息资产端的优势将会有所体现 ， 在资金市场利率下降周期 ， 个人客户贷款占比越高 ， 越有利于生息资产端收益率的管控 。 招行个人客户贷款占比不断提升 ， 一定程度上抵消资金市场利率下降周期企业客户贷款收益率不断下行的冲击！展望未来 ， 招行生息资产端将优于民生；
资产质量可信度较高 ， 不良贷款认定标准行业最为严谨 。 一旦认定为不良贷款 ， 其计提减值准备也最为充分 ， 不良贷款拨备覆盖率不断创新高 ， 位居行业榜首 ， 遥遥领先！
因此 ， 招行的利润更为真实可靠 ， 甚至提前隐藏了部分利润 。 基于此 ， 股价涨幅远超利润的增长 ， PE估值不断抬升 ， 名副其实的戴维斯双击！
但是 ， 再好的资产 ， 都会有一个合理的价格！当下的招行还值得买入吗?
如果以2019年12月31日净资产为基准 ， 合理假设招商银行未来五年2019-2023年净资产收益率保持14-16% ， 分红比率保持在自上市以来分红率水平28.51% ， 连续分红五年 ， 第五年后净资产出售 ， 考虑到银行牌照等等无形价值 ， 假设以20%溢价率出售 ， WACC折现率=8% ， 那么市值区间[9216.01 ， 9955.92]亿元 ， 每股内在价值区间[37 ， 40]元 。
假设持有五年期（2020-2024）,股价会上涨到内在价值 ， 要求复合回报率下限=WACC=8% ， 那么安全边际折扣
也就是说 ， 如果招行股价跌到25元左右就可以考虑逐步买进 ， 越跌越买；如果招行股价一旦涨到37元左右就可以考虑逐步卖出 。
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