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【中泰证券资管】低估值VS稳盈利，市场更可能偏爱谁？


【中泰证券资管】低估值VS稳盈利，市场更可能偏爱谁？
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理想状态下 ， 投资者最应该买入的 ， 自然是质地优良又价格便宜的好公司 。 可现实情况时 ， 质地优良的公司多半没那么便宜；而低估值的企业 ， 盈利增速或质地又可能不那么受市场主流资金的认可 。
换句话说 ， 若鱼和熊掌只能择其一 ， 低估值VS稳盈利 ， 市场更可能偏爱谁？
低估值逻辑何时不太灵？
估值重要吗？当然重要 。 不过 ， 在某些特定的情况下 ， 按照低估值逻辑进行选股 ， 中短期投资的收益可能并不理想 。
以上结论源自天风证券研报中的一个数据回测 。 该报告发现 ， 若基于相对收益的视角 ， 以一年维度（中短期）来看 ， 不管是牛市/熊市/震荡市 ， 也不管市场风格是蓝筹/成长/周期 ， 股票每一年的涨跌幅排名 ， 几乎与当年景气度的绝对水平（扣非利润增长）呈现单调正相关的情况 。
【中泰证券资管】低估值VS稳盈利，市场更可能偏爱谁？
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相对景气或业绩劣势削弱了低估值因子的风险补偿 ， 这一情况当下也正在上演 。 广发证券在报告中提到 ， 一季度至今 ， A股市场中是“业绩相对优势”而不是“低估值”的个股体现了更好的超额收益 。 具体来说 ， 业绩相对优势的农林牧渔、计算机、通信等表现相对较好 ， 而业绩受冲击较大的周期类以及外需敏感的家电等表现偏弱；进入二季度 ， 在4月财报期的板块表现仍将遵循相对业绩优势的逻辑 。
行业与行业之间的中短期PK如此 ， 同一行业内部的PK也如此 。 如天风证券在报告中提到 ， 若以体量较大的电子和医药两个行业为例 ， 未来涨幅的大小与买入时点个股的估值高低没有明确关系 ， 中短期涨跌更大程度上取决于盈利水平及盈利的边际变化 。 因此 ， 若只按低估值的逻辑进行选股 ， 则在中短期（1 年）之内获得的投资收益可能并不理想 。
什么情况下要必须挑剔估值？
如上所言 ， 无论是当前市场的资金动向还是数据回测结果 ， 中短期资金更在意的是景气度趋势 ， 而非估值之高下 。 那么 ， 什么情况下投资者必须挑剔估值呢？
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天风证券报告的另一个发现是 ， 从绝对收益的角度来说 ， 估值的位置在很大程度上会影响未来股价上涨的空间 ， 也就是绝对收益的大小——一旦买入的估值绝对水平或者是分位数水平过高 ， 那么未来股价继续上涨的绝对空间就比较有限、甚至为负 。 此外 ， 在持有3年或5年的情况下（长周期视角） ， 基本不会出现买入估值高、长期涨幅也高的情况 。
国泰君安近期发布的资金行为洞察报告中提到 ， 北上资金与产业资本近期呈现出风险偏好下降的投资倾向 ， 但二者的方向略有不同 。 其中 ， 北上资金从2019Q4对成长性的偏好转为当前消费类配置上升与成长类弱化；而产业资本近期则减持成长风格 ， 增持低估值行业 。 这个例子中 ， 资金进出更为灵活的北上资金更倚重景气与盈利；而被要求有更长持股时间的产业资本则更青睐低估值策略 。 这一方向上的区别 ， 似乎也与天风证券的数据回测结果不谋而合 。
那么 ， 回到我们的投资视角 ， 如果低估值与稳盈利只能择其一 ， 谁更值得Pick？
答案取决于你为投资留出了多长的周期 。 若希望快速兑现收益 ， 选择低估值策略可能会让人失望；但如果是一笔长线资金 ， 只要公司质量没问题 ， 并且买入时估值分位数足够低、持有周期足够长 ， 均值回归就是大概率事件 ， 且比之盈利预测更为靠谱 。
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