『』债市研究 | 银行的难题与路径选择
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债市
研究
04月
06日
银行的难题与路径选择
方正固收 | 齐晟 梁岩涛 鲁璐 韩坪 胡玉霜
本文来自方正证券研究所于2020年4月6日发布的报告《银行的难题与路径选择》 ， 欲了解具体内容 ， 请阅读报告原文 。 齐晟 S1220520010001；梁岩涛 S1220519100002；韩坪 S1220520030002
1 固定收益市场展望：
银行的难题与路径选择
市场观点： 银行面临的“不可能三角”
4月3日 ， 央行宣布对中小银行定向降准1% ， 于两次实施到位 ， 释放约4000亿长期资金 ， 同时将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35% 。 对于这条新闻 ， 市场解读已比较充分 ， 一方面在季初为压力更大的中小银行补充了“子弹” ， 一方面下调银行用于投资的机会成本 ， 迫使其加速信用扩张 ， 对于利率体系有整体下拉的效果 。 特别是短端利率 ， 考虑到资金利率的下限被拉低 ， 资金面有进一步宽松的可能性 ， 如同业存单利率在新闻发出后即出现显著下行 。
同时 ， 我们也想从另一个角度来理解央行此次操作：从量价关系看 ， 明显在价上引导作用比较强 ， 但在量上依然比较谨慎 。 对比过去两年 ， 2018年4月降准投放1.3万亿流动性 ， 扣除置换MLF外依然在4月额外投放了4000亿资金；2019年4月 ， 考虑到一季度金融有局部过热迹象 ， 央行持续引导市场预期 ， 并使降准预期落空 ， 但依然进行了2674亿TMLF的投放 。 目前面临的宏观形势显然更加严峻 ， 但平均每个月2000亿的资金投放对比此前两年并未有明显加码 。 再考虑到周一央行在公开市场操作上大幅下调OMO利率 ， 但操作规模不足千亿 ， 也反映了央行近期操作的目的 ， 依然是希望从价格上实现政策利率向实体利率的传导 ， 但在投放规模上继续保持克制 。
另一方面 ， 此前市场对降低银行负债端成本的呼声非常强烈 ， 但最终政策选择是降低了银行的现金收益 ， 通过压缩（而不是扩大）银行净息差的方式 ， 来引导银行进一步进行信用扩张 。 同时 ， 由于价格引导下LPR利率势必进一步下降 ， 因此银行在加大信用扩张后 ， 其净息差很可能也会进一步下降 。 再回想央行在19年四季度货币政策执行报告中 ， 利用专栏二较大的篇幅论述了《理性看待商业银行利润增长》 ， 也说明目前政策的重心仍在让银行向实体让利 。
从短期看 ， 银行将成为压力最大承受方 ， 一方面要在负债端相对刚性的背景下进一步降低资产端收益 ， 一方面还要保持较快的信用扩张 ， 同时完成这两个目标就需要在某种程度上进行一定取舍 。 比如根据上周五银保监会披露的数据 ， 3月份银行新增信贷或将达到2.8万亿 ， 由此预计3月份新增社融或将超过4万亿 ， 而伴随着这一数据 ， 3月份的LPR利率就并未如市场预期一般下调 ， 继续保持稳定 。
从长期来看 ， 我们认为银行的确面临着“不可能三角” ， 负债端相对稳定、社会融资成本持续下降、和保持有效信用扩张三者兼备是很难同时达到的 。 我们利用上市银行财报数据 ， 筛选目前已经披露年报的5家国有大行、6家股份制银行、4家城商行和4家农商行 ， 根据其利息支出和计息负债来计算其综合负债成本 。 再对比货币政策执行报告披露的一般贷款平均利率 ， 会发现二者呈现亦步亦趋的走势 。
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而当出现负债端稳定 ， 但贷款端利率下滑 ， 或者负债成本下行速度远远低于贷款利率的时候 ， 往往就会出现三种情况：要么社融增速萎缩 ， 要么银行资产配置更多转向金融市场 ， 要么表外融资修复 。 或者以上几种情况交替出现 。
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