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凤凰网港股：新旧基建合力，城轨将迎新一轮批复高峰？


核心观点
城轨建设不断提速 ， 与国际大都市相比 ， 我国轨交密度仍具提升空间 。 2020-22年将有27城市规划年限到期 ， 2020-21年料进入批复高峰期 ， 且在新旧基建合力下 ， 已批复城市的新一轮批复进程料将加快 ， 同时部分未获批城市存在突破可能 。 我们预计2020-22年新增线路里程/城轨投资CAGR达26%/28% 。 在中期景气持续下 ， 推荐城轨建设的主力军“两铁” ， 并关注在商业模式转换下市占率存提升空间的部分央企或国企 。 推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑 ， 三维股份 ， 关注隧道股份等 。
近年来城轨建设不断提速 ， 核心城市对标海外仍有长期空间 。 “十三五”至今 ， 2016-2019年全国新投运线路达3,112公里 ， 年均新投运778公里 ， 较“十二五”期间404公里提升93% 。 城轨投资亦逐步提升 ， 根据中国城市轨道交通协会数据 ， 2016-2018年轨道交通投资CAGR达19% 。 2019年已建成线路达6,730公里 ， 新增里程达969公里 ， 新增里程仍处于高位 。 且与国际大都市相比 ， 我国核心城市的城轨密度仍具提升空间：以城市建成区面积看 ， 北京、上海城轨密度仅为0.49、0.79公里/平方公里 ， 纽约、东京都等都市群城轨密度可达1.3公里/平方公里;以城市居住人口看 ， 北京、上海城轨密度仅为0.33、0.32公里/万人 ， 东京都、巴黎等可达2公里/万人水平 。
城轨为新基建最大细分 ， 新旧基建合力下 ， 已批复城市新一轮批复料加快 ， 未获批城市存在突破可能 ， 2020-2021年料进入批复高峰期 。 截至1M20 ， PPP库中城轨项目投资额达3,416亿元 ， 而新基建其他领域(5G基站、新能源汽车充电桩、特高压、大数据中心、人工智能、工业互联网)总投资额721亿元 。 在新旧基建合力下 ， 44个已批复城市的新一轮批复进程料将加快(2020-22年将有27城市城轨规划年限到期) ， 同时部分符合52号文申报条件的未获批城市(潍坊、济宁、泉州、台州、惠州等)或存突破可能 ， 2020-21年料将进入批复高峰期 。
预计2020-22年城轨新增里程/投资CAGR达26%/28% ， 未来三年城轨建设料将加速 。 我们梳理了各个城市已获批复的轨交建设规划 ， 预计2020-22年我国将新增轨道交通运营里程4,735公里 ， 总里程将达到11,466公里(新增CAGR达26%);同时根据2012-19年城轨规划的投资金额数据 ， 我们预计城轨每公里造价将维持约7.5亿元；结合我们对新增里程的预测 ， 预计2020-22年城轨总投资或达35,513亿元 ， CAGR达28% ， 其中土建投资比例料稳定在30% ， 对应土建投资或达10,654亿元 。
“两铁”为城轨建设主力军 ， 但格局出现变化 。 借助在铁路建设的领先优势 ， “两铁”率先进入城轨市场并积累了丰富经验 ， 我们预计其市场份额在2017年前稳定在80%-90%水平;近年来随着市场扩大及PPP模式兴起(“两铁”在PPP城轨份额仅46%) ， 部分央企及国企凭借融资实力及政府资源成功切入城轨市场 。 在此背景下 ， “两铁”市场份额有所下滑 ， 但我们预计仍保持70%以上的高位 ， 仍是市场主要主导者 。
风险因素：城轨招投标量、批复进度不及预期；动迁等前期进展缓慢等 。
投资策略：城轨建设不断提速 ， 与海外国际大都市相比 ， 我国轨交密度仍具提升空间 。 2020-2022年将有27城市城轨规划年限到期 ， 2020-2021年料进入批复高峰期 ， 且在新旧动能合力下 ， 已批复城市的新一轮批复进程料将加快 ， 同时部分未获批城市存在突破可能 。 我们预计2020-2022年新增线路里程/城轨投资CAGR达26%/28% 。 在城轨中期景气持续下 ， 推荐城轨建设的主力军“两铁” ， 并关注在商业模式转换下市占率存在提升空间的部分央企或国企 。 推荐中国铁建（01186）、中国中铁（00390）、中国建筑 ， 关注隧道股份等 。 看好城轨上游轨枕行业需求提升 ， 推荐国内唯一具备城铁轨道板资质、切入成都城轨配件供应体系的区域龙头三维股份 。


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