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『销售给企业』中泰资管内部年报研读，有没有你关心的行业？

『销售给企业』中泰资管内部年报研读，有没有你关心的行业？
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进入3月末，上市公司年报以及业绩快报披露进入密集期。阅读年报是进行基本面研究的必修课，可是，繁冗的报告中藏着哪些关键信息？不同行业的年报又分别都有哪些关键指标？
本期“读研报”栏目特别策划，邀请中泰证券资管的投研团队精选电气设备制造、TMT、医药、化工、汽车零部件、消费、建材、地产、生猪养殖、纺织服装等十个热门行业，梳理不同行业上市公司年报中的关键指标。
『销售给企业』中泰资管内部年报研读，有没有你关心的行业？
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电气设备制造：从报告中验证成长逻辑
分享人：谢梦妍
在看年报之前，我们往往已经对电气设备制造行业的企业有了一定的判断；看年报则是帮助我们验证这些判断是否正确、成长逻辑是否成立。
比如一家电气设备制造业的上市公司，过去一年研发出了新系列的产品，该系列更高端、产品质量更好、对应更高级的下游客户。为了要验证这个新系列产品成功，最简单的指标，就是在年报中看到销售毛利率有明显提升。企业披露的销售产品明细中，看到销售单价提升。
再比如另一家公司以经销为主，以直接销售给企业级客户为辅。经销商客户的账期往往比企业级客户短，同时销售给经销商客户的毛利率比销售给企业客户的毛利率低。那么如果这家企业最近一年的目标是在直接销售给企业级客户上发力，也就是销售给企业级客户占比提升的话，我们就希望在年报中看到应收账款变多，利润表中毛利率提升。
当然企业经营会有更复杂的逻辑、判断。笼统的说一些比较重要的科目：1. 企业披露的销售产品明细。2. 利润表中营业收入，归母净利润，期间费用率、销售毛利率、销售净利率。3. 资产负债表中货币资金+其他流动资产、应收账款+应收票据、存货、固定资产+在建工程、商誉+无形资产、其他应收款、应付账款+应付票据、短期+长期借款。4. 现金流量表中经营性现金流量净额、销售获得的现金流等。
除了对之前判断、成长逻辑验证之外，在看年报时，我们也注重各项异常值的情况。看公司对异常值的解释，能否与经营思路匹配。
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TMT：用定量+定性的方法分析公司的未来
分享人：杜厚良
TMT领域的细分板块很多，研发方法不尽相同。不过因为我们主要关注TMT行业是关注其成长性，因而研究方法也有相同之处。
股票定价理论上等于未来自由现金流的折现，无论是PE/G还是PB-ROE模型，最后都可以用这个公式解释。在研究传统消费行业和周期类行业等领域时，因为需求端往往是线性或者周期波动的，假设起来相对容易，所以在这个定价模型中关注最多的是自由现金流和折现率。但由于TMT行业受到行业趋势变化快、竞争格局尚不清晰等因素的影响，所以这个行业在定价模型中最大的变量是“未来”。
把一个科技股公司的“未来”研究清楚是非常有价值的。因此对科技股公司“未来”的研究，简单的定量分析是不够的，需要进行充分细致的调研，做出定性的判断和思考，进而得出较为全面的研究结论。通过观察年报，我们可以通过几个角度收集数据，进而分析。
定量类：比如营收增速的趋势，是变快了还是变缓了？变化的原因是什么？趋势上有没有可持续性？再比如毛利率是变高了还是变低了？原因是成本？是成本价格的扰动还是竞争格局发生了改变？还有要关注CAPEX的趋势，是增加了还是减少了，投的方向是什么？在新的方向公司的竞争力怎么样？能不能带来潜在更高的ROE或ROA？
另外考虑TMT行业很多公司处于快速扩张期，在关注成长性的同时要注意企业的杠杆率和现金流的风险，所以流动比率、速动比率和自由现金流的情况也是衡量公司竞争力的关键指标。
定性类：“公司业务概要”和“经营情况讨论分析”是研究TMT板块重点要读的两个板块，另外要做同类公司的行业比较，这样更有助于帮投资者建立对公司所处行业未来前景、竞争格局、企业文化和商业模式的认知，进而对公司未来成长方向有更深刻的判断。


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