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『销售给企业』中泰资管内部年报研读，有没有你关心的行业？( 二 )


『销售给企业』中泰资管内部年报研读，有没有你关心的行业？
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医药：要像查看体检报告般排查病灶
分享人：周旭驰
医药是个主题不是一个行业，细分子版块很多，除了传统意义上的制造+销售驱动的化学制剂，还有偏服务的医院与CRO，以及偏零售的药店，各板块分析框架与关注点不尽相同。分析年报对研究来说，更像是医生查看体检报告，印证判断、排查病灶。
以传统的化学制剂为例。2018年国家对药品实行带量采购，打包招标、去除中间商赚差价，医院药价大幅降低。但实际上不一定所有中标药企盈利能力都会下降，对原来销售较弱但具备原料药优势的，以及实现以价换量的企业来说，都是扩张市场的好机会。
那么在报表上，需要去验证是否出现制剂业务收入下降，而净利润由于销售费用的大幅降低而提高的现象，以及是否由增量市场带来的产能利用率提升，资产周转加快，最终带来ROE的提升。
再以“两票制”的影响为例。“两票制”即药品从生产到流通商再到医院只能开具两次发票，意在减少流通环节的层层盘剥，使得利润传导更为直接，价格关系更加透明。具备优势的流通配送企业将获得更多的市场，行业集中度得到提高。而对于药品生产企业来说，会由原来的“低开代理”模式向“高开代理”或自营转变，可以简单理解为将代理商的业务整合进报表，而营销渠道的营销成本、财务税务的管理风险从流通企业转移到了药品生产企业。
中间环节减少使得产业链条缩短，配送商的结算由现款现货变为账期结算，所以必定会带来一定现金流压力，反映在医药生产企业的报表上可看到应收账款增加，对于流动资金较紧张的企业会能会举债经营，增加财务费用。
除此之外，可以看到由于制剂出厂价格提升带来的收入的增加，毛利率会因生产成本不变而提升，但销售费用也会与之提升，需要注意收入上涨与市场推广费增加额是否匹配，通过净利润的变化进一步观察盈利能力是否提高。而此时的报表更加完整，更能反映一家药企的制造销售能力。
化工：动态使用静态的年报数据
分享人：程枫
如果是基于基本面来选股，年报关注点更多的是体现在核心财务数据对企业竞争力的验证，以及阶段性数据的变化对短期公司股价的影响方面。企业竞争力是软性的实力，数据是用来验证，而不是通过数据去发现公司的核心能力。用什么样的数据来验证，根据不同的行业特点有不同的选择。
比如化工行业里，比较重要的是产品的销量、单价、单吨利润、固定资产周转率、人均产出等，主要是为了找出公司利用率、产品现金成本和完全成本数据。如果在消费品行业里，渠道资源、费用率、盈利水平、营运能力、现金流等更能体现公司的商业模式和定价权。阶段性数据的变化是为了去预测短期股价的表现，这个变化既要和市场预期相比，也要和公司环比和同比的数据做对比，才能得出一个大致的概率判断。
另外，我们也会对年报数据进行动态使用。年报的数据是静态的，需要横向和纵向比较，才会总结得出更多有价值的信息。在横向比较时，要注意各个公司会计处理方式的不同。纵向比较，可以发展公司不同阶段的变化，也有助于了解企业的护城河是否足够宽。
年报容易忽略的地方，一些不太常用的科目需要更多关注，比如其他应收、其他应付、递延所得税、长期股权投资、现金流量表、母公司报表、附注等等需要多花点时间，以便更全面地了解公司整体的经营情况。
年报的局限性也有很多，比如很多公司业务复杂，考虑到业务保密性，很多业务合并披露，这给研究带来了较大的难度。这就需要平时通过跟踪做进一步的梳理。此外，年报是存量数据，并不完全反映企业全年整体的经营情况，比如资金的拆借和往来，有些企业会披露充分，而有些企业会故意隐瞒，这会对阅读年报提出更高的要求。
『销售给企业』中泰资管内部年报研读，有没有你关心的行业？


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