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『销售给企业』中泰资管内部年报研读，有没有你关心的行业？( 三 )


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汽车零部件：
从客户结构、产品和财务数据变化中看未来
分享人：张亨嘉
汽车零部件行业上市公司有137家，是申万二级分类里公司最多的子行业，虽然下游客户都是车企，但每家产品相差较大，在阅读公司年报时又该如何筛选？一般来说，我们会通过判断零部件公司的客户结构、产品和一些财务数据的变化去判断企业未来的趋势如何。
首先关注配套的客户是谁，以及年报里披露新客户开拓情况。汽车零部件行业相对其他行业最大的壁垒就是客户资源，车企需要零部件的稳定性、安全性、可持续发展性。因此零部件进入车企的认证流程需要2年以上，一旦零部件进入车企的配套体系内是很难再被切换淘汰掉的。当然进入的门槛也有所不同，一般先自主车企开始，接着美系，然后欧系，最后日系和豪华车。如果我们阅读年报发现配套的客户结构在循序渐进的提升或者已经大比例配套了合资车企，那该企业或已形成了一定的护城河和竞争优势。
其次，配套的产品是什么，制作工艺如何，是否有一定壁垒，以及未来汽车电动化智能化趋势下单车配套价值的变化。
最后，我们通过年报可以看到零部件公司赚钱的模式，是靠高毛利低周转还是低毛利高周转的模式，每个数字背后反应了企业的赚钱之道，高毛利低周转的企业可能是通过打通上下游产业链赚取了更多环节的利润，亦或是通过重资产提高了行业的进入门槛形成了垄断。另外，通过应收、应付和存货的变化来判断企业上下游话语权和经营状况的变化。
『销售给企业』中泰资管内部年报研读，有没有你关心的行业？
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消费：数据与非数据信息，都要关注
分享人：郭祎姮
消费行业值得重点关注的地方可以分为数据和非数据。
其中数据类的可以总结为三张表、各产品线规模变化、经销商规模变化、公司经营目标等，对于异常数据点要分析背后的原因。
比如一旦出现了净利率大幅提升的情况，那要拆分出净利率大幅提升的原因，是毛利率上升还是费用下降？其中哪些因素可持续哪些因素不可持续或者可能仅仅是季度间的波动？这一点尤其对于分析一家经营有变化的公司至关重要。
不过，任何数据变化都没有绝对正确的方向。比如销售费用率的变化，对于一个长期吝啬做市场投入的公司来说，如果销售费用率提升，那这是好事，可以再具体了解费用投放的形式及方向，对公司未来发展进行推演；但如果是一家一向管理粗放的公司，销售费用率还在不断攀升，那要认真审视公司的管理经营效率。再比如经销商的数量变化或加盟企业的开店关店数量变化，这些都可以反应企业的经营方向以及经营效率，经销商规模稳定增长或加盟商新开店成功率高，且有重点区域集中突破之势，那可以对其经营更乐观一些。
非数据的部分可以重点看公司经营情况分析，对比前后两年公司在对行业发展预判，公司竞争优势定位，以及经营思路上的变化。对于管理体制有变革的公司，往往能在这一部分找到惊喜。
『销售给企业』中泰资管内部年报研读，有没有你关心的行业？
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建材：不可忽略的纵横向比较
分享人：王桃
对企业财报解读的主要目的是印证和修正我们对建材行业上市公司的理解判断，可以从以下三个维度入手：
基于行业和产业链特点的关注点：建材行业龙头公司都具有各自较明显的领先优势和壁垒，最重要的核心竞争力包括成本优势、技术优势和管理优势，通过市场份额提升实现规模效应，从而进一步强化核心竞争力。由于建材行业下游多是地产和基建，大部分建材企业在产业链条上话语权有限，对应年报重点关注指标包括应收账款及票据周转、应付账款周转、经营性现金流和净利润匹配度、计提资产减值损失等同比和环比变化。
竞争企业之间横向比较：相同行业的不同公司进行年报对比很有必要，以此印证企业的核心竞争力是否有变化、优势是加强或削弱、行业集中度提升是否符合预期等，关注的财务指标包括利润率、单位价格/成本/费用/利润、产能/产量等。


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