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基建地产链中报解读：景气已至底部，静待收入拐点

来源：金融界
作者：东吴居业
投资要点
事件：本报告尝试重构了基建地产链条的细分行业划分 ， 希望更细致地阐述上下游基本面的变化 。剔除房地产开发、基建房建、专业总包细分行业后 ， 我们选取101家样本A股上市公司分析2022年中报情况 ， 其中建筑31家、建材64家、地产服务类6家 。
本文选取的指标包括：
利润表指标：营业收入增速、净利率、ROE（TTM）近3/10年历史分位；营业收入、归母净利润单季及累计增速 ， 毛利率 ， 销售费用率 ， 管理费用率（含研发费用） ， 公司人数 ， 人均创收 ， 人均创利 ， 财务费用率 ， 资产与信用减值损失/营业收入 ， 净利率 ， ROE（TTM）；
现金流量表指标：经营活动产生的现金流量净额 ， 收现比；
资产负债表指标：资产负债率 ， 带息债务 ， 应收账款及票据周转率（TTM） ， 应付账款及票据周转率（TTM） ， 净营业周期（TTM） 。
投资建议：
（1）周期性子板块中 ， 水泥ROE指标反映景气已回落至近3年以来的低位 ， 行业供给侧自律明显强化 ， 随着稳增长发力下基建实物需求传导 ， 行业景气将稳步反弹 ， 区域上景气弹性更大的是产能利用率和市场集中度双高 ， 区域增量基建项目较多的长三角/沿长江市场 。推荐重点布局沿江市场、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥 ， 建议关注海螺水泥和上峰水泥等 。
（2）周期性成长子板块中 ， 设计咨询、房地产服务、装修、装修建材、专业工程ROE指标反映景气已经处于近3年以来的低位 ， 而房地产服务、专业工程在收入端仍维持着接近历史中枢的增长 ， 显示企业市场份额逆势扩张 ， 房地产服务、专业工程上市公司利润表有可能显现出改善弹性 ， 建议关注新大正、南都物业、鸿路钢构、精工钢构、森特股份、苏文电能等
风险提示：
疫情超预期、地产信用风险失控、政策放松低于预期 。
01
概要
【基建地产链中报解读：景气已至底部，静待收入拐点】（1）Q2产业链景气全面下行 ， 地产后周期景气接近历史底部 。
居住产业链景气下行 ， 产业链2022Q2收入端增速位于近3年、10年的中枢之下 ， 且历史排位相对于2022Q1全面下滑 ， 玻璃玻纤、房地产服务、专业工程子板块在产业链中历史分位相对较高 。产业链整体盈利能力在历史区间的排位在2022Q2也在Q2全面下滑 ， ROE（TTM）不仅是三年以来的低位 ， 也开始显著低于近十年的盈利中枢 。其中装修、装修建材、房地产服务ROE（TTM）近十年历史分位数已经回落至25％以下 ， 玻璃玻纤、其他材料 ROE（TTM）仍处近十年中枢之上 。

基建地产链中报解读：景气已至底部，静待收入拐点

文章插图

利润表压力由毛利率扩散至收入端 ， 收入减速后收现比同比有所改善 。收入端减速的压力集中体现在装修建材、装修、房地产服务子板块 ， 但三者收现比的同比降幅均收窄 ， 反映企业主动的风险控制 。前周期盈利亦持续承压 ， 主要是疫情对基建项目落地的影响以及地产开发端的继续下行 。仅细分需求有亮点的专业工程子板块维持单季盈利的正增长 。
（2）利润表：收入端压力加剧 ， 成本端压力缓释 ， 新兴领域、玻纤是亮点 。
分板块来看：后周期的装修建材、装修以及房地产服务子板块收入同比增速放缓最为显著 ， 除了Q2疫情管控影响后端需求释放 ， 预计企业基于下游房企资信条件恶化也在主动控制收入端扩张 。前周期的设计咨询和水泥收入端降幅继续扩大 ， 主要因基建需求落地不及预期难以对冲地产的下行 ， 叠加疫情的冲击 。专业工程是除玻璃玻纤外Q2收入端唯一正增长的子板块 ， 得益于新能源等细分需求的景气 ， 但也较Q1放缓10.7pct 。
周期品毛利率速降 ， 其他子板块因成本转嫁能力继续分化 。除水泥和玻璃玻纤周期类子板块毛利率因价格下跌快速回落外 ， 其他子板块表现分化 ， 其中装修建材子板块中的C端比重较高的上市公司整体毛利率降幅小于B端比重较高的企业 ， 且部分公司因提价落实毛利率环比回升 。


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