每一针都飘着茅台味，毛利率高达93%的爱美客如何铸就核心壁垒
A股中 ， 继华熙生物和昊海生科上市后 ， 最近又迎来了爱美客登陆创业板 。 爱美客披露2020第三季度业绩报告 。
公告显示 ， 今年前三季度 ， 爱美客实现营业收入4.64亿元 ， 同比增长17.40%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.90亿元 ， 同比增长31.83% 。
根据艾瑞咨询的预测 ， 2019年中国医疗美容市场规模达到1769亿元 ， 增长率放缓至22.2%；2019年中国医美用户1367.2万人 ， 预测2023年医美用户达2548.3万人（19年至23年CAGR为16.8%） 。
【每一针都飘着茅台味，毛利率高达93%的爱美客如何铸就核心壁垒】中国在2017年已经成为全球第二大医美市场 ， 亦是全球增速最快的国家之一 。 过去五年 ， 中国医美项目渗透率有了显著提升 ， 从2014年的2.4%上升到2019年的3.6% 。 但与美国、日本、韩国等地区仍有显著差异 。
大力投入研发 ， 推动技术优势向产品优势转化
公司高度注重研发投入 。 公司研发及生产技术人员涵盖生物工程、高分子化学与物理、制药工程等专业人才 ， 具有丰富的产品研发经验 。
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公司积极与各大高校、知名医师、企业进行合作 ， 成功将技术优势转化成了产品优势 。
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6款在研产品为公司长期发展提供持续动力 。 目前公司在研的6款产品不再局限于玻尿酸 ， 还包含肉毒素、重组蛋白、生物补片等产品 ， 涉及生物药品及器械领域 。
其中 ， 有3款进入申报阶段、1款处于临床试验阶段、1款处于临床前研究阶段 ， 产品用途覆盖皮肤填充、手术防粘连、硬脑膜和软组织修复、去除动态皱纹、治疗糖尿病和肥胖症等多个领域 。
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产品快速落地能力强 ， 牢固掌握先发优势
资质审核是影响产品进入市场的重要因素 。 目前 ， 医疗器械有着明确的分类规定：
I类是通过常规管理即可保证安全性的器械；
Ⅱ类是需要加以控制的器械；
III类是需要侵入人体 ， 必须对其加以严格管控的器械 。
目前 ， 注射类玻尿酸产品均属于Ⅲ类器械 ， 受到严格监管 ， 只有取得IⅢ类医疗器械注册证的产品才能进入市场 。
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爱美客深耕医美市场十六年 ， 过证经验丰富速度快 。 公司深耕医美产品十余年 ， 产品技术能力强叠加熟悉审批流程优势 ， 产品获批速度相对较快 。
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产能释放与渠道发力推动业绩快速增长
产能释放：产能利用率接近饱和 ， 扩产计划将解决产能瓶颈 。 随着医美市场需求的快速增长 ， 公司产能利用率不断提升 。
公司招股书数据显示 ， 产能扩建项目建设期约3年 ， 预计达产后 ， 爱芙莱产能提升0.8倍以上 ， 嗨体产能提升约2倍以上 ， 逸美产能提升约33倍以上 。
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渠道整合：直销切入市场 ， 经销快速铺货 ， 渠道潜力将逐步释放 。 由于公司产品往往是细分市场的首款获批产品 ， 需要一定的市场教育期 ， 所以公司前期的销售方式以直销为主 。
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天眼查APP专业版数据显示 ， 我国共有3.7万家企业名称或经营范围包含“医美、医疗美容” ， 且状态为在业、存续、迁入、迁出的医美相关企业 。 其中 ， 有限责任公司占比约为49% ， 个体工商户占比约为45% 。
地域分布上 ， 广东省的医美相关企业数量最多 ， 接近4,500家 ， 占全国12.79% 。 北京市以超3,500家的企业数紧随其后 。 接下来是山东省和河南省 ， 此类企业数都超2,000家 。
盈利预测
关键假设
（1）疫情总体稳定：国内新冠疫情不再出现二次爆发 ， 2021年下游医院/医美机构客流量回到正常水平；
（2）在研产品顺利获批：公司在研产品童颜针于2021年顺利获批 ， 当年贡献约3000万元收入；
（3）募投项目顺利推进：公司募投的产能建设项目顺利进行 ， 缓解产能瓶颈 。
盈利预测与估值
公司是深耕玻尿酸市场的国内医美行业龙头 。 我们认为 ， 颜值经济时代 ， “变美”需求驱动医美行业蓬勃发展 ， 产业链中产品生产商占据核心环节 。
目前 ， 公司已构建嗨体、宝尼达、爱芙莱等玻尿酸明星产品矩阵 ， 而快速推新能力构建了深厚竞争壁垒 ， 未来布局童颜针、肉毒素等高增长新赛道 ， 成长潜力突出 。
我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.18/6.38/9.15亿元 ， 对应EPS为3.48/5.31/7.61元 ， 当前股价对应PE为141/92/64倍 。
公司作为国产医美行业龙头 ， 近年来收入业绩保持快速增长 ， 行业红利叠加核心竞争优势保障 ， 公司未来成长具有较强持续性和确定性 。
对比医美行业可比公司 ， 公司目前估值高于平均水平（行业平均估值对应2020年约83倍PE） ， 考虑到公司赛道的稀缺性和突出的成长性 ， 给予一定估值溢价 。
首次覆盖 ， 给予“买入”评级 。
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“公司作为国产玻尿酸第一品牌 ， 先发优势显著 ， 充分受益于国内医美市场蓬勃发展带来的行业红利 。 ”东吴证券在爱美客研报中表示 ， 公司上市大单品推动业绩快速增长 ， 在研管线有望再推重磅品种；凭借差异化、前瞻性产品线 ， 以及高直销比例下的渠道优势 ， 有望打造国内医美行业龙头 。
注：本文内容主要摘自开源证券发展研究中心 ， 中外行业研究整理推送
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