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中泰证券资管|李迅雷专栏｜核心资产荒时代的资产配置思路

中泰证券资管|李迅雷专栏｜核心资产荒时代的资产配置思路
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本文为11月3日李迅雷在华安基金论道黄金2020资产配置高端峰会的演讲实录：
在全球疫情的影响下 ， 全球经济依然带有很大的不确定性 ， 这样的不确定性会增强我们的各项风险 ， 在这种背景之下 ， 首先我简要分析一下全球经济走势 ， 接下来谈一下中国经济第四季度以及明年的走势 ， 以及相应的机会 。
疫情使得全球经济复苏缓慢 ， 最近美国疫情再度爆发 ， 日增新冠病例超过10万人 ， 美国总统大选的结果公布之后 ， 又会引发哪些问题？会不会出现新的动荡？
总而言之 ， 我们对疫情要有充分的重视 ， 到目前为止 ， 全球仍没有特效药 ， 新的疫苗效果如何也有待于验证 ， 但是在这个过程当中 ， 随着冬天即将来临 ， 全球的一些疫情国会再度爆发 ， 病毒传播系数R0再度上升 ， 这既在我们的预料之中 ， 同时又在意料之外 。
什么叫意料之外？我们发现欧洲、拉美及印度等诸多国家的管控能力很差 ， 过去人们引以为豪的那些模式 ， 即小政府、大市场 ， 在疫情之下不堪一击 ， 我们确实要对全球经济增长的模式进行反思 。 美国由于经济衰退使得失业率大幅上升 ， 恢复要很长时间 。 所以 ， 我认为经济即便复苏也是弱复苏 ， 不可能是“V”型的 ， 更可能是“L”型的走势 ， 衰退容易复苏难 ， 美国今后的增长潜能不足 ， 源于过去对很多行业研发投入的不足 。
根据货币基金组织预测 ， 中国今年GDP增速是1.9% ， 明年要超过8% ， 美国今年会缩水-4.3% ， 明年会有3%以上正增长 。 但正的增长的逻辑我们应该要清楚 ， 它实际上是在坑底下往上爬 ， 还没到地面 ， 看上去同比数据是正的增长 ， 实际上它还在地平线以下的水平 ， 所以并不乐观 。 全球经过来讲中国一枝独秀 ， 其他主要经济体今年是负增长 。
为什么疫情这么严重 ， 经济这么差 ， 美股为何能创新高呢？尽管最近已经从新高回落了 。 主要是因为有无限量的Q1量化宽松 ， 又有非常激进的财政政策 ， 财政赤字率到15%以上 ， 中国今年预算财政赤字率3.6% ， 跟美国相差巨大 。 说明我们这轮疫情中并没有用足力气拉经济 ， 但美国、欧盟基本上把能够用的已经用完了 ， 接下来疫情再度爆发 ， 他们能够用的货币工具越来越少 ， 因为已经是零利率和负利率了 。
中泰证券资管|李迅雷专栏｜核心资产荒时代的资产配置思路
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股价的上涨一方面由于疫情使得美国的政府大量财政补贴 ， 补贴增加老百姓的收入 ， 同时消费由于疫情原因又大幅减少 ， 于是居民多出来的钱进入股市；此外 ， 美国经济也是非常分化的 ， 主要的大市值股票都属于科技类、互联网类 ， 所以疫情对这些巨无霸所产生的负面效应比较小 ， 正面效应反过来又比较大 。
股市与经济之间的背离原因众多 ， 它的本质原因还是由于经济下行 ， 补贴增加 ， 然后在结构分化的时代 ， 大市值股票有更多的话语权 。 我估算了一下 ， 今年前三季度纳斯达克涨幅最大的前20个股票贡献了美国纳斯达克指数涨幅的97% ， 中国的创业板前20个股票贡献了整个创业板指数涨幅的94% ， 所以当今资本市场是靠少数个股拉动指数增长 。
美国经济、欧洲经济走弱的原因是什么呢？我觉得都是深层次的问题 ， 而不是表面的问题 。 其中一个很难解决的问题 ， 那就是二战结束到现在为止 ， 全球性的和平已经持续了75年时间 ， 在这75年时间里 ， 游戏规则不变导致结构的分化、扭曲 ， 由此那些深层次问题在外部的体现就是骚乱 ， 就是美国收入差距过大之后底层老百姓对于现实的不满 ， 这个根本原因是长期存在的 。 有没有解决办法？当然有 ， 但是很难解决 ， 还是要通过改革解决 ， 改革是触动利益的 。
美国现在1%的最富阶层拥有全国近40%的财富 ， 10%的富人拥有全国接近70%的财富 ， 这样的现象不仅在美国 ， 在欧盟、印度、俄罗斯等那些全球主要经济体也存在 ， 在游戏规则不变的情况下 ， 分化自然而然会产生 。 和平就是在既定规则下长期的重复实验 ， 和平游戏规则不变 。 比如在座的每位都给你100元 ， 假设每个人的口袋里只有这100元 ， 绝对平均分布的 ， 但游戏当中每个人拿出1元来随机给另外的人 。 这样的游戏持续2万次之后 ， 最终20%的人拥有50%的财富 。
所以 ， 即便起点是在同一起跑线的 ， 游戏规则也是完全公平公正的 ， 还是会导致分化 。 更何况现实来讲 ， 游戏规则是不公平、不透明的 ， 每个人的起点也不一样 ， 自然而然社会财富的分化越来越严重 ， 要解决这个问题必须要改革 ， 但是美国没有时间解决这样的问题 ， 这就使得全球的矛盾进一步的加大 ， 全球的贫富分化进一步的扩大 ， 结构性问题根深蒂固 ， 社会的阶层固化 ， 收入代际传承的弹性增大 。
所以今后经济增长乏力 。 因为消费的主体是中间社会阶层 ， 中层和高层社会差距在扩大 ， 怎么有能力消费呢？所以这个问题要解决 ， 改革是触动利益的 ， 所以欧洲和西方是处于无解当中 ， 这个是深层次原因 。 这种深层次原因结果导致了全球经济步入到低增长的局面 ， 经济速度放缓负增长 ， 甚至衰退 ， 全球政府为了让经济平稳不断加杠杆 ， 政府加杠杆、企业加杠杆、居民加杠杆 ， 整个社会处于风险当中 ， 黄金作为避险工具在这样的环境下是长期持有的逻辑 。 短期的东西往往是表象 ， 深层次的问题是我们作为市场配置里面避险资产的一个主要工具 。


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