此光伏细分领域公司股价又创新高了
作者|研报掘金组
【此光伏细分领域公司股价又创新高了】数据支持|勾股大数据
近期 ， 在光伏平价申报超预期、十四五规划提升装机量等一系列政策利好下 ， 光伏板块维持横跨牛熊的强势周期 。 板块指数经过半个月的调整 ， 似乎又企稳了 。
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来源：同花顺
此前 ， 光伏板块讲的最多的逻辑是产业上游硅料硅片涨价、双玻需求爆发、设备端产能提速等 。 其实还有一个领域在闷声发大财 ， 板块内核心个股不多 ， 但个个都是精英 ， 并且股价还在持续新高 。 一起来看下光伏逆变器的逻辑 。
01
什么是逆变器？
用通俗的话说逆变器就是完成光伏发电系统中直流电和交流电的转换 ， 解决了供电系统的局限性 ， 是光伏发电系统中的核心 。
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逆变器的种类主要有四种：
①集中式逆变器（主要用于大型地面电站 ， 功率范围在250kW-10MW）
②集散式逆变器（主要用于复杂的大型地面电站 ， 功率范围1MW-10MW）
③组串式逆变器（主要用于户用、小型工商业分布式和地面电站等 ， 功率范围1.5kW-250kW）
④微型逆变器（主要用于户用等小型电站 ， 功率等级在200W-1500W）
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目前常用的就是集中式和组串式两种：
①大型集中式光伏逆变器具有输出功率大、电能质量高、成本低等优点 ， 通常适用于大型地面光伏电站、农光互补光伏电站、水面光伏电站等 。
②组串式光伏逆变器由于单台功率小 ， 在同等发电规模情况下增加了逆变器的数量 ， 因此单台逆变器与光伏组件最佳工作点的匹配性较好 。 主要运用于规模较小的电站 ， 户用分布式发电、中小型工商业屋顶电站等 。
02
逆变器市场需求旺盛
一：近年来 ， 组串式逆变器市场份额占比不断提升 ， 2018年组串式逆变器出货量首次超过集中式逆变器 ， 达到52GW ， 市占率达到58% 。
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组串式的增长一方面得益于中国、欧洲、北美及澳洲等国家和地区的大力扶持 ， 工商业分布式和户用市场近年来发展较好 ， 下游应用领域不断增加 ， 另一方面是其自身的优势 ， 组串式逆变器转换效率较高 ， 随着产品成本逐年下降 ， 平均单瓦价格逐渐接近集中式逆变器 ， 组串式逆变器越来越多的开始得到应用 。
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根据IHSMarkit的预测 ， 未来组串式逆变器的销售占比有望进一步提升至超过60% ， 组串式逆变器的装机比例稳中有升 。
二：逆变器存量市场到了更新换代之时 。 逆变器内部IGBT等电子元器件的使用寿命一般在10-15年左右 。 2010年全球光伏新增装机达到17.5GW ， 首次达到10GW以上规模 。
随着全球各地原有光伏发电设备的老化 ， 整个光伏市场对更换逆变器的需求正在持续增长 。
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光伏市场起步较早的欧洲近年来逆变器更换需求已经呈现加速上升态势 ， 2019年存量光伏电站项目逆变器更换需求已经达到3.4GW 。
国内方面 ， 2011年光伏装机达到GW级别 ， 2013年新增装机超过10GW ， 预计2020年开始逆变器替换市场将迅速增加 。 此外 ， 北美洲等国家也和国内时间相同 ， 也有望于近年启动逆变器存量替代 。
所以今年逆变器存量替代市场有望步入高增时代 。
03
竞争格局
国内企业加速海外渗透抢占市场份额 ， 2019年我国光伏逆变器出口规模约为52.3GW ， 同比增长176.7% ， 总出口额达到24.38亿美元 。
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我国的逆变器企业竞争优势较为明显 ， 核心因素在于国产逆变器产品的质量逐渐接近海外老牌逆变器企业 ， 同时国内的人工、制造成本相比海外企业更低 。
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2019年全球主要光伏市场国内逆变器出货占比均有显著提升 。
印度主要以地面电站为主 ， 是目前最火热的光伏市场之一 ， 也是增长最快的地区 。 本土缺乏有竞争力的光伏企业 ， 近年众多国内逆变器企业大力开拓印度市场 ， 2019年国内逆变器出货占比攀升至61% 。
美国和日本的占比较低 ， 主要因为进入门槛高 ， 并且当地企业起步较早 ， 竞争力较强 ， 国内逆变器企业进入市场较晚 ， 与国际品牌及当地的本土品牌在销售渠道竞争方面还存在劣势 。 不过近年来国内逆变器企业呈现出加速渗透趋势 ， 2019年我国逆变器在美国和日本出货占比分别从19%和9%提升至34%和23% 。
受益于全球光伏装机增长和逆变器存量替代需求释放 ， 逆变器需求有望持续高增 。
我们整理了3个光伏逆变器核心标的：
核心标的A：全球逆变器龙头 ， 业绩持续增长（基金持仓家数：223家 ， 占比15.3%；社保持仓家数：2家 ， 占比4.3%）
公司在欧洲销售服务网络进一步加强 ， 配备了完善的技术支持和销售服务网络；在美洲成为了最大的“组串+集中”逆变器供应商；在巴西分布式市场排名第一 ， 是当地最畅销的逆变器品牌之一；在越南市场以高达40%市场份额稳居第一；在泰国、马来西亚、菲律宾市场份额约30%左右 ， 均位列当地市场第一；在澳洲户用市占率超20% ， 成为越来越多澳洲家庭的选择 。
上半年公司逆变器业务实现营收36.23亿元 ， 同比增长52%；实现毛利8.63亿元 ， 同比增长70.2%；毛利率为32.3% ， 同比增长1.9pcts 。
核心标的B：最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一（基金持仓家数：64家 ， 占比11.9%QFII持仓家数：1家占比：1.3%）
近年来公司年产能利用率均超120%处于高负荷状态 ， 2019年产能利用率高达148.98% 。 公司首次公开发行上市时规划的年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目将于2021年6月底前投产；近期公司通过非公开发行拟建设年产40万台组串式并网及储能逆变器项目 ， 预计2022年运行后将进一步提升公司产能、市场份额和盈利能力 。
今年前三季度公司实现营业收入13.51亿元 ， 同比增长74.31%；归属于上市公司股东的净利润2.1亿元 ， 同比增长188.84% 。
核心标的C：户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位 ， 市场占有率为15% 。
2017-2019年公司境外营收从2.51亿元上升至6.26亿元 ， 占总营收的比重从23.9%提升至66.4% 。 分区域来看 ， 公司海外逆变器出货约有40%集中在澳大利亚、荷兰等高毛利国家 ， 这些国家对于逆变器的价格容忍度较高 ， 产品毛利率在50%左右 ， 相比国内毛利率高出20pcts左右 。
目前公司计划在印度、日本、美国三个国家建设区域营销中心 ， 随着营销渠道的逐步搭建公司有望进一步开拓海外市场 ， 公司市占率后续存在进一步提升可能 ， 产品的盈利能力也有望随着海外市场营收占比的持续提升而进一步改善 。
近日发布2020年三季度报告 ， 公告显示2020年1-9月实现营收10亿元 ， 同比增长44.96%；归属于上市公司股东的净利润1.97亿元 ， 同比增长158.90% 。
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