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富凯财经|重大利空落地，或损上亿利润，乐普医疗回调近四成


富凯摘要：心脏支架集采后 ， 价格不足700元 ， 预计其利润受损超亿元 。
作者|孜斋
11月5日 ， 全国冠状支架招标结果公布后 ， 医药行业遭受重创 。 11月6日收盘 ， 医疗行业指数基金——医疗ETF(512170.SH)重挫2.75% ， 较早从事心血管介入医疗器械研发制造的乐普医疗下跌3.49% ， 连续5日遭北上资金卖出 。
截至收盘 ， 乐普医疗股价已经从从近期高点46.96元 ， 下挫至29.3元 ， 近三个月内股价回调近40% 。
包括乐普医疗在内的医药纷纷下跌 ， 是因为冠状支架带量采购后 ， 单位价格从1.3万元左右 ， 直接降至700元左右 ， 且因为集采规模较大 ， 这将造成生产企业毛利率下滑 ， 影响业绩表现 。
富凯财经|重大利空落地，或损上亿利润，乐普医疗回调近四成
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冠状支架市场洗牌
冠状支架集采后价格将下降 ， 市场对此早有预期 。 从最终结果来看 ， 最低中标价低至500元以下 ， 前十名中标价最高才798元 ， 降幅如此之大 ， 略超市场预期 。
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其中 ， 吉威医疗以最低价中标 ， 仅469元 ， 根据集采规则将获得不少于待分配量的10% ， 即3.4 万个) 。
微创医疗的Firebird2(报量24.8万个)以第三低价格中标 。 乐普医疗的GuReater以第四低价格中标(报量12.1万个) ， 作为公司唯一纳入本次集采的品种 ， 成功中标有助于保证其市场份额 。
据国信证券分析 ， 此次集采报量约占全市场冠状支架需求量的三分之二 ， 大幅降价对市场规模影响较大 ， 金属支架市场规模预计从150亿元缩减至20-50元 。
降价后按照700元的均价计算 ， 集采部分支架市场规模约7.5亿元 ， 预计非集采市场价格也将出现一定程度的下降 。
对于行业来说 ， 集采之后 ， 冠脉支架不再属于是高值耗材产品了 ， 行业热度大降 。 未来 ， 冠状支架领域只会剩下几个主要玩家 ， 包括乐普医疗、微创医疗、吉威医疗等 ， 有利于行业集中度和国产化替代的进一步提升 。
在集采之前 ， 中国心脏支架市场市占率排名前三的企业分别是乐普医疗占比24% ， 微创医疗占比23% ， 吉威医疗20% 。 国信证券认为 ， 此次集采后 ， 龙头企业有望份额进一步提升 。
单从此次集采结果来看 ， 微创医疗的Firebird2占比23% ， 吉威医疗的Excrossal占比13% ， 乐普医疗的GuReate占比11% 。 考虑到吉威医疗和乐普医疗均有不锈钢产品未纳入集采 ， 国信证券认为 ， 三大国产厂商格局预计基本保持稳定 。
利润受损约亿元
数据显示 ， 2019年乐普医疗支架系统实现营业收入1.79亿元 ， 同比增长26.71% ， 占全部业务收入的比重为23% 。 其中 ， 冠脉支架产品实现营业收入1.53亿元 ， 同比增长23.34%；配套辅助耗材(球囊导管、导丝等)实现营业收入2.6亿元 ， 同比增长50.95% 。
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其中 ， NeoVas生物可吸收支架占比10.24% ， 收入约1.6 亿元;金属支架中Nano支架(不锈钢)占比46% ， 收入约6.3 亿元 ， GuReater支架在金属支架中占比三分之一 ， 收入约4.5亿元 ， Partner支架(不锈钢)占比约20% ， 收入约2.9 亿元 。
据国信证券预计 ， GuReater支架本次集采降价后 ， 预计收入和利润规模均有较大下降 ， 影响公司净利润预计约1.1~1.3亿元(假设不考虑销量增长) 。
截至三季度末 ， 乐普医疗营业收入63.9亿元 ， 同比增长8.6%；归母净利润19.7亿元 ， 同比增长22.4% 。 GuReater支架降价带来的负面影响 ， 影响程度不至于伤筋动骨 。
另外 ， 不锈钢支架预计会在一定幅度上跟随降价 ， 也会对净利润造成一定影响 ， 但影响程度可能低于GuReater支架 。


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