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明星潮流|可转债: 公募弄法有何不同?


既没有业绩支撑 ， 也没有正股股价的助攻 ， 疯狂飙升的可转债最后会如何收场？
本刊采访人员 易强／文
A股的烦闷 ， 越发反衬可转债市场的活跃甚至疯狂 。
根据Wind资讯 ， 过去一周（10月19-26日） ， 中证转债（000832.CSI）日均成交量为5459.42万手 ， 是10月首个交易日（10月9日 ， 1181.95万手）的4.62倍；同期 ， 上证指数、深证成指、创业板指及科创50则分别只有0.94倍、0.97倍、1.18倍和0.74倍 。
在中证转债297只成分债券中 ， 过去一周涨幅超过10%的有42只 ， 超过30%的有14只 ， 超过50%的有8只 ， 占比分别为14.14%、4.76%和2.69% ， 其中正元转债（123043.SZ）的涨幅甚至达到181.92% 。
而在A股方面 ， 即便以成交最为活跃的创业板指为例 ， 在100只成分股中 ， 同期涨幅超过10%的仅有3只 ， 占比3% ， 其中涨幅最高的特锐德也不外12.70% 。
不外 ， 因为涨幅可观的可转债大多权重较小 ， 例如 ， 涨幅达到181.92%的正元转债所占权重仅为0.041%；而权重较大的同类债券表现不佳 ， 例如 ， 权重高达10.43%的浦发转债（110059.SH）同期涨幅仅为0.07% ， 权重排在第二位（占比8.58%）的中信转债甚至下跌了0.84% ， 因此 ， 中证转债的同期表现与其成交量的活跃程度非常不匹配 ， 以至未能远远甩开A股主要股指 。
根据Wind资讯 ， 过去一周（10月19-26日） ， 中证转债涨幅为-0.349% ， 上证指数、深证成指、创业板指及科创50分别为-2.55%、-2.52%、-3.92%和-5.73% 。
换句话说 ， 作为一个二级市场投资板块 ， 可转债未在短期内实现整体上涨 ， 在某种程度上可能意味着该板块仍有潜力 。
过去三年跑赢上证
若将时间拉长 ， 则截至10月26日 ， 中证转债2020年以来涨幅仅有4.95% ， 同期上证指数、深证成指、创业板指及科创50则分别为6.59%、26.46%、45.58%和35.61% 。
而在2019年 ， 中证转债全年涨幅为25.14% ， 跑赢上证指数 ， 上证指数、深证成指及创业板指全年涨幅分别为22.30%、44.07%和43.79% 。
若论过去三年（截至10月26日）的市场表现 ， 则中证转债的涨幅为21.19% ， 虽不及创业板指的36.82% ， 却强于深证成指的15.34% ， 更远甚于上证指数的-4.29% 。
理论上 ， 可转债的“转股”特性使其价格主要取决于转股价值 ， 而决定转股价值的因素主要在于转股价及正股价 ， 其中又以后者为主 。 因此 ， 当A股市场走牛（正股价格发生变动） ， 可转债市场必然回暖（相关转债的价格亦必然联动） 。
于是 ， 投资者可以看到 ， 当A股在7月份走出一波行情——上证指数及深证成指分别上涨10.90%和13.72% ， 中证转债也实现了7.47%的涨幅 。
在流动性比较充裕 ， 同时又存在某种程度“资产荒”——例如A股陷入调整泥潭的背景下 ， 可转债市场因“T+0”且不设涨跌幅限制的交易规则 ， 更轻易受到热钱的追逐 ， 终极使其价格偏离——甚至大幅偏离——正股 。
这恰是过去一周发生的事 ， 尤其在10月19日至23日 ， “疯狂的奇迹”不断上演 。
例如 ， 10月19日至21日 ， 蓝盾转债（123015.SZ）多次触发“熔断” ， 3个交易日内价格从172.46元上涨至408元 ， 涨幅达到136.58% ， 其转股溢价率也由71.87%升至177.59% 。
10月22日 ， 正元转债更是以61倍的换手率创下176.41%的涨幅 ， 其转股溢价率由4.64%飙升至170.58% ， 以至于当日晚间收到深交所的《关注函》 ， 连同正股正元聪明于越日开市起停牌核查 。
10月22日至23日 ， 智能转债（128070.SZ）上涨94.69% ， 转股溢价率由31.77%上升至161.46% 。
根据Wind资讯 ， 上述3只可转债2020年以来（截至10月26日）的涨幅分别为157.42%、181.92%和74.90% ， 同期3只正股即蓝盾股份、正元聪明及智能自控的涨幅分别为29.79%、39.01%和-8.83% 。


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