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申购|销售火爆计划提前结束申购，蚂蚁集团顶格发行后冲高还是回落引关注

10月26日晚 ， 蚂蚁集团（688688.SH）公布68.80元和80港元（约人民币68.85元）A股和H股发行价 ， 对应A股市盈率96.48倍 ， 两地总计募集金额约2300亿人民币 ， 超过340亿美元 ， 首发总市值高达2.1万亿元 ， 为全球有史以来最大IPO项目 。
这一市值超过了工（1.8万亿）农（1.1万亿）中（9500亿）建（1.6万亿） ， 也超过了多家机构给出的1.7-2.5万亿合理估值的下限 ， 蚂蚁集团近乎顶格发行 ， 将估值用到了极致 ， 留给后市的空间还有多少？
市场担心 ， 蚂蚁成为第二个中石油的风险有多大 。
而据媒体报道 ， 蚂蚁集团计划在周三提前结束香港IPO的申购 。
（图虫）
首发市值3119亿美元
蚂蚁集团在科创板发布IPO招股书中提到 ， A 股和 H 股发行后总股本不低于300.3897亿股 。 而发行公告披露 ， 蚂蚁集团A、H股初始分别发行16.7亿股 ， 各不超过发行后总股本的5.5% ， 以此计算 ， 公司总股本大约为303.7647亿股 ， 若行使超额配股权 ， 则公司总股本为320.47亿股 。
另据统计 ， 蚂蚁集团发行后 ， 不计超额配股权 ， 公司将持有A股大约233.79亿股 ， H股大约69.97亿股 ， 发行后公司总股本大约为303.76亿股 。
依据68.80元和68.85元发行价计算 ， 16.7亿股A股发行规模为 1149.45 亿元 ， H股发行规模1149.795亿元 ， 蚂蚁集团两地合计募集资金约2300亿元 ， 合约343亿美元 。
根据发行价 ， 蚂蚁集团A、H发行总市值达2.09万亿 ， 合约3119亿美元 。
【申购|销售火爆计划提前结束申购，蚂蚁集团顶格发行后冲高还是回落引关注】
2019 年 ， 蚂蚁集团营业收入为1206.18亿元 ， 扣非归母净利润为 135.99 亿元 ， 2020 年 1-6 月 ， 蚂蚁营业收入725.28亿元 ， 净利润219.23亿元 ， 扣非归母净利润为212.34 亿元 ， 同比增长 1460.18% ， 已超过 2019年全年扣非前的归母净利润 169.57 亿元 。
在2017 年前 ， 蚂蚁集团没有披露业绩 ， 但根据蚂蚁和阿里巴巴技术服务费分成协议 ， 2014-2016 年的税前利润分别为 56.56、42.54、29.06 亿元 。
招股说明书则显示 ， 2017-2019 年蚂蚁营业收入从 653.96 亿元升至 1206.18 亿元 ， 年化增长率为35.81%；净利润从 82.05 亿元升至 180.72 亿元 ， 年化增速 48% 。
显然 ， 随着护城河壁垒形成 ， 商业模式日渐成熟 ， 蚂蚁集团业绩开始大跨步迈进 。
多家研究机构据此更给出了蚂蚁集团2020年最高460亿元的预估净利润 。 中泰国际更预期蚂蚁集团2020年、2021年经调整的净利润分别高达539亿元及743亿元 ， 同比增速分别为123.1%及37.9% 。
9机构合理估值1.67-2.68万亿
然而 ， 即便在预期蚂蚁集团今明两年营业收入和净利润大幅增长的前提下 ， 机构们给出的合理估值的下限也远低于2.1万亿 。
净利润预期最高的中泰国际分析师秦越指出 ， “我们采用SOTP、PE、PS三种估值法对公司进行估值 ， 并参考上市前投资后估值 ， 最终得到公司合理估值区间为人民币16,728-22,632亿元（相当于2,471-3,343亿美元） ， 对应31.0-42.0倍2020年预测PE 。 ”
开源证券高超根据FCFE和PE估值法 ， 给予蚂蚁集团2020年40-60倍PE ， 对应市值区间为1.69万亿元-2.53万亿元 ， 价格区间为56.24元-84.36元 。 其预计蚂蚁2020-2022年净利润分别为422.34/563.27/696.14亿元 。
招商证券郑积沙认为 ， 蚂蚁40XPE对应上市时市值17441亿元比较合理 。 2020-2022年蚂蚁归母净利润预测值分别为436、572、743亿元 ， 同比+157%、+31%和+30% 。
兴业证券洪嘉骏则表示 ， 对标PayPal、Lending Club以及360金融、嘉信理财和东方财富等公司 ， 蚂蚁业务估值叠加总结果为人民币17,723亿元 ， 对应公司2021年486亿的盈利预测 ， 约为36倍PE 。
结合绝对估值与相对估值 ， 国信证券分析师王剑认为 ， 蚂蚁集团股票合理价值1.7-2.5万亿元 ， 对应2020年动态PE为40-60倍 。


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