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|国投电力GDR登陆伦交所 折价不足一成难套利

特约采访人员 韩一奇
A股公司海外发行GDR再添一例 。
国投电力（600886.SH）10月20日晚公告称 ， 其GDR招股书获得英国金融行为监管局批准 ， 将于伦敦时间10月22日正式在伦敦证券交易所（下称伦交所）上市 。 此次GDR发行后 ， 国投电力也将成为国内继华泰证券（601688.SH）、太平洋保险（601601.SH）和长江电力（600900.SH）后的第四家"A+G"上市公司 。
时代周报采访人员注意到 ， 伴随国投电力GDR的发行进程 ， 市场有关复制华泰证券"做空A+做多GDR"开展套利操作的讨论声不绝于耳 。
国投电力此次确定的最终发行价格为每份GDR合12.27美元 ， 对应人民币8.22元/股 。 10月21日 ， 国投电力A股收盘价为9.09元/股 。 据此计算 ， 国投电力此次折价率约为9.6% 。
在业内人士看来 ， 由于国投电力GDR定价折价率偏低 ， 加之融券、汇兑成本等因素 ， 因此难以复制华泰证券的套利策略 。
意在出海投资
据国投电力公告 ， 本次发行的GDR数量约为1635万份 ， 每份GDR代表10股公司A股股票 ， 合计代表1.365亿股A股股票 ， 对应A股股本的2.4% ， 募资额为2.006亿美元（折合人民币约13.44亿元） 。
若考虑到国投电力为此次GDR发行引入的超额配售权 ， 其最终募资额有望达到2.207亿美元 ， 折合人民币约14.79亿元 。
选择发行GDR ， 与国投电力推进公司国际化战略 ， 进一步补充资本实力的动机有关 。
国投电力表示 ， 待募集资金扣除发行费用后 ， 拟将其用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目 ， 或用于其它潜在的境外收购机会、补充运营资金等 。
目前 ， 国投电力的境外清洁能源包括：位于英国苏格兰地区的三个海上风电项目和泰国的垃圾发电项目 。 英国苏格兰地区的三个新能源项目分别为比特瑞斯（Beatrice）海上风电项目25%股权、英奇角（Inch Cape）海上风电项目的100%股权及琥珀陆上风电项目100%股权 。
【|国投电力GDR登陆伦交所 折价不足一成难套利】其中 ， 比特瑞斯海上风电项目装机588MW ， 正处于基建期；英奇角海上风电项目拟装机598MW ， 正处前期项目开发阶段；苏格兰东艾尔郡埃弗顿陆上风电项目装机50MW ， 已投入商业运营 。
半年报披露 ， 2020年上半年 ， 国投电力营收174.7亿元 ， 同比下降10.9%；净利润30.76亿元 ， 同比增加35.1%；累计发电量645.35亿千瓦时 ， 同比下降10.86% 。 截至今年6月底 ， 该公司总装机约3103万千瓦 ， 其中水电装机量最大 ， 为1676万千瓦 ， 占比54.01% 。
值得一提的是 ， 长江电力旗下一家全资子公司中国长电国际（香港）有限公司作为基石投资者认购了国投电力的近815万份CDR ， 认购总金额1亿美元 。
作为国投电力的第二大股东 ， 长江电力在发行GDR方面已先行一步 。 其刚刚于9月底完成了GDR的发行 ， 成功募资19.63亿美元（折合人民币约131.2亿元）并登陆伦交所 。
套利策略难复制
有部分市场人士认为 ， 国投电力有复制华泰证券"做空A+做多GDR"套利的嫌疑 。
事实上 ， 华泰证券GDR套利可行的最主要的原因 ， 在于彼时其A股股价相对GDR最终价格有近40%的溢价 。
2019年6月15日 ， 华泰证券公告GDR最终价格为每份GDR合20.50美元；6月21日 ， 华泰证券A股收盘价为23.3元人民币 ， 当天人民币对美元中间价为6.85元 。 按当日两市的收盘价计算 ， 华泰证券A股相对GDR的溢价率为39.7% 。
天风证券分析师于夕朦就曾指出 ， 面对GDR相对于A股较高的折价率 ， 原则上可以一边通过融券做空华泰A股 ， 一边通过购买华泰GDR、待120天限制期之后将GDR兑换成A股 ， 从而实现无风险套利 。
"原则上 ， 在120天的限制期内 ， 只要华泰证券GDR相对A股具有的折价空间高于融券成本 ， 那么即存在一定的套利空间；在汇率风险上 ， 120天的汇差可以用远期外汇掉期 ， 或美元兑人民币期货锁定 。 因此这一套利操作会促进A股价格的下跌、GDR价格的上涨 ， 最终GDR价格与A股价格有望趋于一致至套利空间近乎消失 。 "于夕朦指出 。


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