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京东方A深度报告：全球显示面板龙头新时代更进一步( 五 )

京东方A深度报告：全球显示面板龙头新时代更进一步
在 OLED 领域 ， 虽然目前三星和 LG 依靠先发优势分别在小尺寸和大尺寸应用上形 成一家独大局面 ， 但京东方在产能和客户应用层面快速追赶 ， 2011 年 ， 公司开始 投建中国首条、全球第二条 5.5 代 AMOLED 生产线——京东方鄂尔多斯 5.5 代 AMOLED 生产线 ， 产线于 2014 年实现量产 。 目前京东方已规划 4 条 6 代柔性 OLED 产线 ， 其中成都 B7 产线已达到规划的 48K 月产能;绵阳 B11 产线正在产能爬坡 ，预计在今年底达到规划产能(48K/月);重庆 B12 产线正在建设中 ， 另外还有在福 州规划 B15 产线 ， 设计产能均为 48K/月 。 根据 Omdia 数据 ， 伴随京东方多条产线 产能陆续开出 ， 其在柔性 OLED 行业产能供给份额将由 2018 年的 9%快速提升至 2022 年的 31% ， 与三星产能比肩 ， 跻身 OLED 行业第一阵营 。3.3 抓住时代机遇 ， 积极推进物联网转型自 2009 年被列入国家五大新兴战略性产业之一之后 ， 我国物联网市场高速发展 ，物联网产业顶层设计不断完善 ， 政策红利加速释放 。 2017 年 1 月 ， 国家工信部发 布了《物联网发展规划(2016-2020 年)》 ， 提出到 2020 年 ， 包含感知制造、网络 传输、智能信息服务在内的总体产业规模突破 1.5 万亿元；推进物联网感知设施 规划布局 ， 公众网络 M2M 连接数突破 17 亿 。 公开数据显示 ， 2017 年中国物联网 行业规模突破万亿 ， 之后持续保持 15%以上的增速；2019 年三大运营商的蜂窝 物联网用户规模达到 12 亿户 ， 全年新增 4 亿户;物联网的发展将带动半导体显示向智慧端口的转变 ， 并且其应用场景及数量也将 急剧增长 。 参照移动互联网的发展之路 ， 物联网的发展路径将是“先连接再爆 发”:预计物联网“连接为主阶段”可能需要至少持续到 2020 年 ， 基于大量连 接及其海量数据 ， 将交互衍生出丰富的物联网增值应用服务 ， 如智慧出行、自动 驾驶、智能家居等等 ， 进而推动物联网进入全面繁荣阶段 。 根据 IDC 数据 ， 2018 年全球物联网连接数约为 91 亿 ， 预计到 2025 年 ， 全球将有 252 亿部物联网设 备 ， 复合增长率约 15.7%;2019 年全球物联网市场规模约 6860 亿美元 ， 预计 2024 年将达到 1.14 万亿美元 ， 复合增长率约 10.7% 。京东方A深度报告：全球显示面板龙头新时代更进一步
京东方早在 2014 年就进军物联网领域 。 在显示面板领域地位稳固后 ， 其创始人 王东升在 2014 年提出 DSH 战略 ， 带领京东方向显示器件、智慧系统、健康服务 三个智慧物联板块转型 。 2016 年 7 月 ， 京东方正式升级企业定位 ， 即由半导体 显示技术、产品和服务提供商加速转型为物联网技术、产品和服务提供商 。 2016 年京东方举行首次全球创新伙伴大会 (IPC) ， 并提出“开放两端 ， 芯屏气/器和” 的物联网市场战略 。京东方A深度报告：全球显示面板龙头新时代更进一步
2019 年 ， 京东方在医疗、车载等 12 个物联网创新应用市场同比实现 100%增长 。京东方已为全球伙伴提供超过 8 亿个智慧端口 ， 超高清显示屏、VR/AR、柔性屏、 基因检测芯片等多类产品已应用于消费电子、车载等行业；此外 ， 通过提升软硬 件融合能力 ， 已提供了超过 800 个物联网解决方案 ， 涵盖交通、医疗、金融等领 域 ， 其中 ， 智慧交通解决方案服务中国 22 个城市的地铁线路 ， 覆盖全国 80%以上 的高铁线路 ， 同时还为多个海外城市提供专业服务；在物联网战略指导下 ， 京东 方已与 5000 家合作伙伴建立联系 。依靠公司在 DSH 三大业务板块的前瞻性布局 ， 可以打造用户的高粘性 ， 有望在 物联网全面爆发的时代迎来细分爆款领域增长带来的利润高弹性 ， 成为物联时代 的新行业龙头 。 结合物联网的发展路径和发展规律 ， 京东方从端口上切入布局物 联网产业 ， 在“大连接”的背景下 ， 能够在做大连接规模的同时继续扩大技术优 势 ， 实现物联时代的协同发展 。4、关键假设和盈利预测（一）端口器件方面: 2019 年显示器件市场地位稳步提升 ， 显示器件整体出货量 继续保持全球第一 ， 出货量同比增长超 15% ， LCD 智能手机液晶显示屏、平板电 脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流应用领域 出货量仍保持全球第一；创新应用产品销量同比增长超 60% ， 销售面积实现同比 翻倍增长 ， 电子标牌、穿戴、电子标签等产品市占率全球第一 。 在此基础上 ， 此 次收购中电熊猫产线将进一步优化液晶面板行业竞争格局 ， 公司在液晶面板行业 的龙头地位进一步确立 。 我们预计 2020-2022 年京东方继续稳固行业龙头地位 ，营收增长率为 20.32%、20.60%、21.00% ， 毛利率为 13.23%、14.33%、15.35% 。（二）智慧物联方面: 公司智造服务事业群产品结构不断优化 ， 智造服务 TV 整 机中国区销量同比增长超70% ， 65英寸以上大尺寸产品全球销量同比增长超50%； 电子标签销量同比增长超 70% 。 智慧系统创新事业群智慧银行解决方案在各银行 旗舰店项目中得到广泛推广应用 ， 覆盖网点超过 120 个 。 数字艺术销量同比增长 超 75% ， 我们预计 2020-2022 年智慧物联市场份额继续扩大 ， 预计营收增长率为 4.50%、4.65%、5.01% ， 毛利率为 12.21%、13.24%、14.35% 。（三）智慧医工方面 ， 公司研发的移动健康首款生物芯片量产出货；智慧急救、 智慧康养社区、智慧公卫体检、呼吸慢病管理等四类解决方案签约落地；移动健 康 App 新增会员及月活人数大幅提升 ， 平均月活近 10 万 。 健康服务明德医院持 续提升特色医疗服务水平 ， 产康住院床日同比增长超 75% 。 新冠肺炎疫情为智慧 医工的发展提供了机遇 ， 我们预计 2020-2022 年营收增长率为 17.99%、18.03%、 18.29% ， 毛利率为 59.24%、60.13%、60.24% 。（四）其他主营业务方面 ， 其他主营业务为公司提供的技术开发服务以及专利维 护服务 。 京东方累计自主专利申请超 5.5 万件 ， 累计授权专利超 2.7 万件 。 美国 专利服务机构 IFI Claims 发布的 2019 年度美国专利授权量 TOP 50 榜单中 ， 公 司由 2018 年第 17 位跃升至 2019 年第 13 位 ， 专利授权量达 2177 件 ， 同比增长 33% 。 预计公司 2020-2022 年也能保持强劲的研发势头 ， 巩固技术优势 ， 我们预 计 2020-2022 年营收增长率为 47.64%、48.24%、49.34% ， 毛利率为 99.12%、99.13%、 99.14% 。预计 2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润 41.25 亿元、96.67 亿 元、158.58 亿元 ， 对应 EPS 分别为 0.12 元、0.28 元、0.46 元 ， 对应当前股价 的 PE 分别为 43.54 倍、18.58 倍、11.33 倍 。 公司是全球领先的显示面板供应商 ，LCD 出货量居全球第一 ， 我们认为公司仍属于相对低估标的 。……


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