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京东方A深度报告：全球显示面板龙头新时代更进一步

1、BOE: 全球领先的显示面板供应商1.1 深耕端口器件业务 ， 积极拓展业务新领域主营三大业务板块 ， 深耕端口器件业务 ， 京东方科技集团股份有限公司（BOE） 创立于 1993 年 ， 2001 年公司在深交所上市 。 主营业务为生产、销售 TFT-LCD、 AMOLED 显示面板及模组(LCM) ， 同时也积极发展移动健康、数字医院、再生医学 ，整合健康园区资源等业务 。 2019 年 ， 京东方继续坚持物联网转型战略 ， 不断强化 转型发展能力建设 ， 挖掘物联网应用场景需求 ， 打造专业细分市场竞争优势 ， 持 续强化营销、技术和系统能力 ， 深入推进端口器件（D/Display）、智慧物联 （S/System）、智慧医工（H/Healthcare）三大事业板块快速发展 ， 其中端口器 件业务营业收入占比约 90%左右 。京东方A深度报告：全球显示面板龙头新时代更进一步
DSH 战略引导公司转型升级 。 2014 年京东方由单一显示器件业务向显示器件、智 慧系统和健康服务三大板块转型 ， 即“DSH”战略 。 物联网的出现拓宽了产品应 用模式 ， 也促使公司由传统业务模式向智慧端口转变 。 京东方顺应时代趋势 ， 不 断完善和发展 DSH 战略 ， 积极推动公司的转型升级 。 2016 年 7 月 ， 京东方正式升 级企业定位 ， 即由半导体显示技术、产品和服务提供商加速转型为物联网技术、 产品和服务提供商 。 2018 年公司全力推动 DSH 事业创新转型 ， 实现物联时代事业 升级 。具体来看 ， 2019 年 ， 在端口器件业务方面 ， 公司聚焦加快 LCD 传统应用结构优化 及创新转型 ， 推动 OLED 业务能力突破 ， 增加客户粘性 ， 实现超大尺寸销量突破； 在智慧物联方面 ， 公司将加快创新转型 ， 加强精益管理 ， 服务细分应用场景解决 方案需求 ， 为生态合作伙伴提供 ICT 终端产品和服务;在智慧医工方面 ， 公司将 深耕生物芯片、物联网、大数据、人工智能等技术的开发与应用 ， 推动示范性项 目落地与成功模式的快速复制 。京东方A深度报告：全球显示面板龙头新时代更进一步
京东方A深度报告：全球显示面板龙头新时代更进一步
公司业务增长迅速 ， 显示龙头地位稳固 。 从营收情况来看 ， 自 2015 年至 2019 年 ，公司总营收规模保持持续高速增长 ， 2019 年全年公司营收达 1160.60 亿元 ， 近 10 年复合增速达 213.91% 。 2017 年受 LCD 市场价格利好因素影响 ， 公司全年实现 归母净利润 75.68 亿元；2019 年 ， 半导体显示行业处于产业发展史下行时间最 长、下探幅度最深的低谷期 ， 供过于求情况加剧 ， 行业竞争日趋激烈 ， 公司归母 净利润稳定在 19.19 亿元 ， 与 2015、2016 年持平 ， 显示出公司在行业震荡下强 劲的盈利能力 。 随着公司产线结构的日益优化 ， 以及市场份额的持续提升 ， 对于 市场供需及价格的影响能力也逐步增强 ， 公司总体盈利有望持续稳定在较高水平 。1.2 TFT-LCD产业全球领先,LCD出货量居全球第一截至 2019 年 12 月 ， 公司已满产运营产线达 9 条 ， 量产产线 3 条 ， 在建产线 1 条 ，拟建产线 1 条 ， 共 14 条 。 其中 ， 合肥、武汉 10.5 代 TFT-LCD 产线量产后可有效 填补 65 寸和 75 寸超大尺寸的产能市场缺口;成都、绵阳、重庆 6 代 AMOLED 生产 线主要定位于日益增长的智能车载、Tablet 等中小尺寸的高端显示产品市场 ，建成后能够提升公司在中小尺寸高端显示 ， 特别是柔性 AMOLED 领域的市场占有 率 ， 并进一步提升公司的盈利能力 。LCD 出货量全球第一 。 2019 年京东方已经在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、 显示器、液晶电视等五大传统产品领域市场份额占据第一 。 据 TrendForce 对 2020 上半年笔记本面板供应商国内市场份额的估计显示 ， 京东方将拿下 29.2%的份额 ，保持第一 。 2-7 名分别是友达光电（22.9%）、群创光电（20.6%）、LG 显示（16.2%）、 夏普（4%）、中电熊猫（3.2%）和龙腾光电（3%） 。 前四大厂商的总份额接近 90% 。京东方A深度报告：全球显示面板龙头新时代更进一步
TFT-LCD 技术走在世界前列 。 京东方位于合肥的 10.5 代 TFT-LCD 生产线于 2015 年 12 月 2 日动工 ， 于 2017 年 12 月 20 日提前实现投产 ， 是全球第一条 10.5 代 TFT-LCD 生产线 ， 标志着中国 TFT-LCD 产业已走在世界前列；2017 年 8 月京东 方宣布在武汉建设第二条 10.5 代 TFT-LCD 生产线 ， 现合肥生产线已经满产 ， 武 汉生产线已经实现量产 。 在专利方面 ， 截至 2019 年 ， 京东方累计自主专利申请 超 5.5 万件 ， 累计授权专利超 2.7 万件 。 美国专利服务机构 IFI Claims 发布的 2019 年度美国专利授权量 TOP 50 榜单中 ， 公司由 2018 年第 17 位跃升至 2019 年 第 13 位 ， 专利授权量达 2177 件 ， 同比增长 33% ， 连续 4 年在该榜单中实现排名 与美国专利授权量双增长 。1.3 拟收购中电熊猫 ， 丰富产业布局 ， 巩固竞争优势2020 年 9 月 23 日公司发布公告 ， 拟以不低于挂牌价收购中电熊猫南京 G8.5 公司 80.831%股权 ， 公开挂牌转让价为 55.9 亿元；以不低于评估价收购中电熊猫成都 G8.6 公司 51%的股权 ， 对应评估值为 65.26 亿元 ， 合计收购价至少为 121.16 亿 元 。 拟收购产线基本情况：（1）南京 G8.5 生产线：总投资额 291.5 亿元 ， 产能 60K/月玻璃基板 ， 于 2015 年 8 月量产 ， 采用氧化物背板技术 ， 显示模式包括 IPS 和 VA ， 主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、TV 等 。 （2）成都 G8.6 生产 线：总投资额 280 亿元 ， 设计产能 120K/月玻璃基板 ， 于 2018 年 5 月量产 ， 采用 氧化物背板技术 ， 显示模式为 VA ， 主要产品为 23.8-70 寸 TV 显示屏 。中电熊猫两条面板产线资产优质 ， 重塑面板产业竞争格局 。 公司现有 4 条 G8.5 代生产线 ， 合计月产能约 540K ， 如能顺利收购南京 G8.5 生产线 ， 京东方将拥有 5 条 8.5 代线 ， 合计产能接近 600K ， 占全球 8.5 代线产能的 50%左右 。 据群智咨 询（Sigmaintell）预测 ， 收购案落地后 ， 对 TV 和 IT 面板市场的竞争格局将产生重大影响 。 在 IT 市场 ， 基于中电熊猫 IPS+Oxide 游戏本产品线 ， 京东方收购 后将提升其在该细分市场的差异化竞争力 。 在 TV 市场 ， 京东方目前已成为全球 TV 市场第一大供应商 ， 收购后其规模和竞争优势更为凸显 。 此外 ， 自收购 Hydis 的团队和技术后 ， 京东方持续扩展其 IPS 产能和技术实力 ， 在 VA 技术鲜有布局 。而中电熊猫的 TV 产能全数为 VA 产能 。 京东方收购后可与现有技术形成互补效应 ，强化公司在 IPS 市场的地位 ， 缓解 VA 曲面短期供应紧张 。 此次收购中电熊猫产 线将进一步优化液晶面板行业竞争格局 ， 公司在液晶面板行业的龙头地位进一步 确立 。标的亏损 ， 上述收购仍具有不确定性 。 京东方拟收购的中电熊猫旗下两家项目公 司均系另一家上市公司——*ST 东科持股的公司 。 *ST 东科持有南京平板显示 57.65%的股权 ， 持有成都显示 11.43%股份 。 从财务表现来看 ， 两家公司目前仍处 于亏损状态 。 据披露 ， 2018-2020 年上半年 ， 南京平板显示净利润-149.98 亿元、 -95 亿元、-9.97 亿元；成都显示净利润 3341.44 万元、-9.65 亿元、-12.91 亿 元 ， 两家公司两年半来累计亏损超过 277 亿元 。 此外 ， 京东方还提示称 ， 由于南 京平板显示尚未确定最终受让方 ， 交易双方尚未签署最终交易协议 ， 成都显示交 易双方尚未签署股权转让协议 ， 上述收购还仍具有不确定性 。2、显示行业：供需格局改善 ， 迈入行业收获期现代显示技术主要分为阴极射线管（CRT）和平板显示技术（FPD） ， 随着材料技 术的发展 ， CRT 显示不断减少 ， 当前平板显示技术已取代 CRT 成为全球主流的 显示技术 。 根据技术特点划分 ， 平板显示技术（FPD）主要包括液晶显示（LCD）、 等离子体显示（PDP）、有机发光二极管显示（OLED）等显示技术 。 目前 LCD 市 场占比约为 65%；OLED 市场占比约为 28% ， 激光显示约为 6% ， 其他显示技术则基 本处于前期发展阶段 。LCD 是目前平板显示技术中发展最成熟、应用最广泛的显示技术 ， 主要应用于电 视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机等领域 。 目前市场上所谓的 LCD 主要指的是主动矩阵式的薄膜晶体管液晶显示器(TFT-LCD) ， 包括了薄膜晶体管 (TFT)和液晶显示(LCD)两项技术 ， 即由薄膜晶体管控制的液晶显示 。


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