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|油茅上市，能否成为下一个茅台？( 二 )


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（资料来源：益海嘉里招股说明书）
两组数据的差异 ， 主要是公司外购产品导致的 。 其实 ， 在倒挂期 ， 巨头往往会选择从外部购买竞争者的产品（贴牌销售） 。 这样一来不仅可以减少自身的亏损 ， 还会加大竞争对手的亏损 ， 形成压制 。
由此看来 ， 巨头的市场份额非常稳固 ， 食用油市场规模也处于逐步增长的态势 ， 一定程度上给公司未来的成长提供了良好的土壤 。 那么在超长期的视角 ， 食用油是否能像酱油、白酒等其他消费品一样 ， 依托于品牌的支撑对产品进行逐步提价 ， 在销量增长疲软的阶段打开净利润增长空间呢？
民生食用油赛道
除了上一个问题外 ， 读到这里 ， 大家也许会产生一个疑问：在原材料成本上行周期 ， 公司为何不采取上调产品价格的措施来应对价格倒挂的处境？
答案是：很难 。
食用油作为刚需性的消费用品 ， 与民生息息相关 。 为了防止垄断经营 ， 影响物价 ， 政府对其价格进行管控 。 公司的市场份额已经达到《反垄断法》关于市场支配地位的规定且具有外资背景 ， 会面临不小的价格管控力度 。
其次 ， 相较于酿造工艺、口味差异明显的酱油、醋和复合调味料等产品 ， 食用油产品的同质化严重 。 消费者并不会愿意单纯为品牌支付更高的溢价 ， 一旦提价会面临客户流失风险 。
目前, 公司零售客户占比46.47% ， 餐饮客户占比43.79% ， 食品工业客户占比15.53% 。 在三类客户中 ， 餐饮客户增速最快 ， 2017-2019年增长15.75% ， 其次零售客户增长10.25% ， 食品客户增长10.45% 。
除去价格敏感的C端用户外 ， 公司用户结构中B端用户占比可观 ， 且有逐渐超越C端的趋势 。 由于公司餐饮产品主要销售给连锁酒店、餐饮等大型客户 ， 具备可观的议价权 ， 此部分业务涨价空间较小 。 销售吨价也从侧面佐证了这点 ， 2019年 ， 公司零售产品销售单价为7431元每吨 ， 而餐饮客户吨价为4973元/吨 。
油茅的未来
完善的渠道网络是益海嘉里后续拓展产品品类 ， 进入中央厨房、冷冻面团、酵母、调味品等细分领域的强大奠基石 。 根据招股说明书显示 ， 公司销售模式以直销及经销为主 ， 分别占比70%、30% 。 2C端 ， 公司以直销为主拓展现代渠道、经销为主扩张传统渠道截至2019年 ， 公司拥有经销商4406个 ， 覆盖全国超过100万个销售终端 。 2B端 ， 公司餐饮渠道事业部已在全国拥有超过30万个终端客户 ， 覆盖超过2300个县/市 。
从业务上来看 ， 公司食用油业务有望通过结构升级在未来实现单个位数增长 。 根据中信证券的草根调研 ， 公司中底端油占比达60% ， 高端油占比近30% ， 超高端占比约为10% ， 可见产品结构存在一定优化空间 。 随着升级的大浪潮 ， 公司也在积极推动高端产品的销售 ， 近些年市场上如胡姬花玉米油等高端产品也有较好的表现 。
除了稳健增长的核心业务外 ， 包装大米业务发展空间较大 ， 并有望实现高速增长 。 2019年我国大米总产量为1.5亿吨 ， 用于食物消费的约为6000万吨 ， 而包装大米零售销量仅为917万吨 ， 占比15.28% 。 随着人们对生活品质要求的逐步提高 ， 包装米市场具备极广的增长空间 。 2019年 ， 公司水稻加工产能为384万吨 ， 从招股说明书上看 ， 公司募投项目中亦有大米产能扩张打算 。 由于大米业务存储经营方面要求高于食用油 ， 原有食用油经销商发展大米业务会存在一定挑战 ， 预计公司将持续扩大经销商团队 ， 补充分品类、分品牌等专业经销商 ， 保障业务发展 。
此外 ， 公司积极布局调味品板块 ， 2019年公司获得台湾酱油品牌“丸庄”商标使用权 ， 2020 年以火锅川调等为主的重庆丰厨工厂开建 ， 意在不断打造挖掘新业绩增长点 。 不过这部分业务还处于起步阶段 ， 还需持续跟踪其发展情况 。
油茅可否成为下一个茅台？


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