江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

|油茅上市，能否成为下一个茅台？


|油茅上市，能否成为下一个茅台？
本文插图

出品 | 虎嗅Pro投研组
作者 | 李友鲲
9月25日 ， 千亿粮油巨头“金龙鱼”开启网上和网下申购 ， 创业板将迎来史上最大IPO 。
益海嘉里是国内最大的农产品和食品加工企业之一 ， 旗下的金龙鱼色拉油 ， 几乎家喻户晓 ， 在国内占有将近40%的食用油市场份额 。 公司此次预计募集资金138亿元 ， 将成为创业板有史以来募集资金规模最大的企业 。
2019年其营业收入达1707.43亿元 ， 如果上市将位居创业板第一 ， 高于上海钢联的1225.72亿元（此前创业板营收第一） ， 以及第二名温氏股份的731.45亿元 ， 和第三名宁德时代的457.88亿元 。 从净利润看 ， 创业板前三名分别为温氏股份的139.67亿元、迈瑞医疗的46.81亿元、和宁德时代的45.60亿元 ， 公司2019年净利润为55.63亿元 ， 将成为未来的第二名 。
益海嘉里业务范围不仅涉及食用油 ， 还包括大米、面粉、挂面等 ， 其次依托食品加工产业链 ， 公司涉足饲料原料及油脂科技产业 ， 包括豆粕、花生粕、麸皮等原料 ， 油脂基础化学品及其衍生品、日化用品等 。 其中厨房食品大类（主要为食用油、大米、面粉、挂面、调味品、豆浆粉、动物油脂、专用油脂等）为业绩主要驱动因素 ， 收入占比63.90% ， 贡献了70%以上的毛利润 ， 其毛利率在10%至13%之间 。

|油茅上市，能否成为下一个茅台？
本文插图

（资料来源：中信证券）
体量如此之大的益海嘉里登陆创业板 ， 也被称为油界茅台 。 那么他是否能够像茅台一样 ， 成为一只穿越牛熊的长牛股？
成熟并缓慢增长的食用油市场
从赛道上来看 ， 行业已步入成熟期 ， 增长受结构升级驱动 。 未来 ， 收入水平的提高使得人们对健康品质化的需求提升 ， 对应营养均衡的中高端食用油（如葵花籽油、橄榄油等）需求将持续提升 。 根据Euromonitor预测 ， 2019-2024年国内包装食用油销量CAGR达3.7% ， 传统的大豆油、菜籽油销量CAGR仅1.5%、2.7% ， 而葵花籽油、橄榄油消费量CAGR分别达 4.1%、5.4% 。
行业集中度后续提升空间有限 。 2019年行业内前三大公司分别为益海嘉里、中粮、鲁花 ， 市占率分别为39%、15%、7% ， CR3约为62%；按品牌来看 ， 金龙鱼市占率34%位列行业第一 ， 其次是福临门的13%和鲁花的7% ， CR3为54% 。 从过去五年看 ， 行业格局稳定 ， 伴随着中粮及福临门份额提升 ， 市场集中度稳中有升 ， 2015-2019年包装食用油公司CR3提升3.3 个百分点、品牌CR3提升2.8 个百分点 。
行业内 ， 巨头具备规模护城河 。 食用油行业成本受原材料价格波动影响较大 。 根据益海嘉里招股说明书显示 ， 2017-2019年 ， 产品原材料成本占比分别为88.99%、89.08%和87.82% 。 巨头具备规模优势 ， 因此在原材料成本上行周期中 ， 成熟的成本控制体系及举债能力使其具备强大的抗周期性 。 特别是在原材料价格暴涨的年份 ， 虽然大家的日子都不好过 ， 但中小产能在成本高压下现金流会面临极大的断裂风险 ， 部分企业退出市场 ， 而此时正是巨头们扩大市场份额的绝佳时机 。
除了被动的防御之外 ， 巨头们也会“主动出击” ， 去争取更大的优势 。
在食用油行业周期下行阶段 ， 企业往往会面临原材料与产品价格倒挂的情况 。 此时 ， 如果继续生产 ， 产量越高就意味着亏损越大 。 根据公司招股说明书上的信息 ， 近几年来厨房用品公司产销率一直超过100% ， 2017-2019年 ， 产销率分别为116%、121%及127% 。 而公司旗下的工厂产能利用率一直未处于饱和状态 。

|油茅上市，能否成为下一个茅台？


推荐阅读


上一篇：化工少年郎|北方纯碱价格预计走向——玻璃市场研讨会

下一篇：中年|经济复苏陷入僵局，欧元区经济已然“深陷泥沼”