泰格医药，一家高瓴资本持有的建立了生态闭环的公司！
张磊曾经说：高瓴是生物创新药的坚定支持者 ， 但是由于A股的创新药相关标的定增供给机会有限 ， 他们投资了创新药的的下游产业 ， 就是创新药研发和生产的这个赛道 ， 即：CRO/CDMO赛道 。
他认为这个赛道最有机会投出一些很好的定增项目 ， 这个赛道中国上市公司的数量很多 。 目前 ， 高瓴已经进入了药明康德和泰格医药；年初也参与了凯莱英的定增 ， 但因政策的原因最终没能进入 。
高瓴为什么看好CRO/CDMO这个赛道呢？张磊说：
1、是看到在中国有非常多的生物创新药公司是没有能力来做新药的生产的；除了头部少数的像恒瑞这些公司之外 ， 其实绝大部分小的创新药公司他们必须外包来进行这个生产和制造 。
2、中国的CRO/CDMO公司也可以承接大量的海外的生物创新药的生产需求 。
3、在这个领域 ， 面对的是全球这个广阔市场 ， 产能是决胜因素 。 人才是核心竞争力 ， 产能是要靠人才来推动的 。 高瓴进入之后 ， 也会支持这些公司去进行产能扩张 ， 新投入的产能都是能够转化成为收入和利润的 。
高瓴对企业的投资不仅仅是投钱 ， 他们还会对所投企业做生态赋能 ， 为企业配置所需的资源 ， 帮助企业更好地创造价值 。
总结下来就是：CRO/CDMO行业市场需求空间巨大 ， 市场供给跟不上 。 产能才是核心竞争力 ， 只要有产能 ， 就可以转化成收入和利润 。
今天先来了解一下泰格医药公司 。
一、医药外包服务行业CRO/CDMO概述
在药物研发过程中 ， 通过提供包括药物发现、临床前研究、临床研究及相关咨询、药品的药物研发生产外包服务公司 ， 根据产业链分工的不同 ， 通常分为合同研发组织CRO与合同研发生产组织CMO/CDMO 。
医药外包服务产业共分为三个模块：CRO（合同研究组织）、CMO/CDMO（合同生产组织）、CSO（合同销售组织） 。 从CRO企业主营业务所处的阶段 ， 可分为临床前CRO和临床CRO两大主要类别 。
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医药外包服务产业链价值在于 ， 帮助制药企业降低研发成本、降低研发风险和提高研发效率 ， 使得制药企业逐步将资源集中于发展自身核心研发业务（疾病机理研究及新药靶点的发现等) 。
创新药企 ， 赚得是新药成功上市带来的丰厚回报 ， 但需要面对研发阶段期的高投入与失败的高风险 。
创新药服务商 ， 赚的是新药研发投入的钱 ， 无论新药研发能否走到最终功上市 ， 持续的研发投入都在研发过程中转化为创新药服务商的收益 ， 无需面对药研发失败的风险 ， 同时不受到医保支付等政策方面的影响 。
二、CRO/CDMO行业竞争格局
从全球CRO行业竞争格局来看 ， 部分海外成立较早的CRO公司经过数十年发展已发展为行业龙头 ， 在服务能力与规模体量等方面优势明显 。
跨国领先CRO企业主要包括Covance、1QVMA、Parexel、药明康德等 ， 行业前十家企业市场份额超过40% ， 市场集中度相对较高 ， 临床前CRO具有更强的离岸外包特性 ， 临床CRO具有更强的属地化特性 。
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我国CRO行业起步较晚 ， 仅有20多年的发展历史 ， 但是和国外CRO企业相比 ， 国内企业具有更高的成本优势和符合欧美标准的质量控制体系 ， 相对优势明显 ， 成为了国际创新药企业理想的外包市场 。
国家积极出台政策支持外包行业发展 ， 同时将鼓励创新作为政策的顶层设计 ， 引导行业持续创新研发 ， 而集采的全面开展也倒逼企业加大创新转型 ， 助力CRO企业发展 。
以科创板为代表的多层次资本市场不断完善 ， 为更多小而美的生物科技型公司创造了更为良好的融资环境助其发展 ， 将推动与之绑定较深的CRO公司订单的持续增长 。
随着我国国内每年毕业的硕博研究生数量逐年增加 ， 以及越来越多的留学生完成学业后选择回国发展 。 国内高素质人才的不断涌现为我国CRO行业发展提供源源不断的人才储备 ， 推动CRO技术发展 。
这些有利因素将驱动我国CRO行业快速发展 ， 推动行业进入黄金发展期 。
在国内CRO/CDMO企业中 ， 药明康德业务覆盖全产业链 ， 整体实力最强 ， 是行业内绝对龙头 ， 但是在临床CRO方面 ， 泰格实力更强 。
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三、泰格医药的基本情况
1、公司简介
泰格医药成立于2004年12月 ， 业务覆盖临床研究全产业链 ， 是临床CRO企业的领军者 。 公司总部位于杭州 ， 下设44家子公司 ， 在中国大陆主要城市、中国香港、中国台湾共设有97个服务网点 。
此外 ， 也在韩国、日本、马来西亚、美国、欧洲等9个国家和地区设立海外服务网点 ， 拥有5000多人的国际化专业团队 ， 为全球600多家客户成功开展了1500余项临床试验服务 。
2、公司的历史业绩表现
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从公司连续多年的营业收入和扣非净利润来看 ， 公司一直保持着高速增长 。
2016年公司业绩下降的原因主要是由于临床试验技术服务业务受到临床试验自查、核查活动等因素的影响造成项目进度放缓、项目成本增加造成毛利降低造成的 。
公司的投资收益科目 ， 从2016年开始也保持着连续高速增长态势；公允价值变动收益科目从2019年开始大幅增加 ， 2020年半年报显示 ， 大幅增长至6.3亿 。
投资收益和公允价值变动都是投资获得的收益 ， 两者的主要区别在于：投资收益一般是已经实现的收益 。 而公允价值变动则只是在账面上体现的一种价值波动 ， 还没有变现 。
这两个科目大幅增长 ， 说明公司基于自身所掌握的资源优势 ， 布局的生态投资 ， 迎来了收获期 。
从人均创收指标来看 ， 基本保持着年人均创收50万元的水平 ， 收入规模的增长需要人力资源来支撑 。
四、泰格医药的投资逻辑
1、中国CRO正处于黄金发展期 ， 是全球CRO增速最快的市场 。 临床CRO是占比最大的细分领域 ， 在研发投入和渗透率双升的带动下 ， 未来行业需求空间大 。
2、泰格是轻资产的公司 ， 核心资源是人才 ， 泰格现在90%的人才都是自己培养的 。 计划2020年底要达到7500人 ， 现在受疫情影响 ， 估计今年到7000人 。 公司的人才培养和管理能力能够支持公司主营业务产能的扩张 ， 确保公司主营业务保持持续增长 。
3、主营和投资业务共同驱动未来增长 。
泰格医药利用在临床服务阶段发现优质初创药企的优势 ， 给药企提供融资 ， 扶持他们的成长 ， 与他们成为长期的合作伙伴 ， 一方面建立高客户粘性 ， 确保主营业务源源不断；
另一方面公司在临床服务阶段就开始扶持优质初创药企的成长 ， 介入时间早 ， 投资少 ， 药物研发成功回报率高 。 公司凭借自己在临床服务过程中对被投资药企的公司和药物发展前景都熟悉的优势 ， 保证了投资的成功概率 。 这种低风险高收益的投资模式 ， 使得公司主营和投资收益同时增长 ， 形成了强有力的生态闭环 。
五、估值
预计公司2020年主营业务保持20%的同比增长 ， 归母净利润保持30%的增长 ， EPS为1.45元 ， 当前股价98.40元对应2020年估值是68倍PE 。
高瓴资本2020年5月9日通过大宗交易买入的成交价74.20元 ， 对应估值是51倍PE 。
【泰格医药，一家高瓴资本持有的建立了生态闭环的公司！】高瓴资本是通过大宗交易的方式进入泰格医药的：2018年6月11日大宗交易买入750万股 ， 成交价是36.66元/股；2020年5月9日再次大宗交易买入500万股 ， 成交价是74.20元/股；目前持股均价是51.68元/股 。
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