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|股权腾挪估值倒挂 博纳影业马拉松式IPO何时迈向终点？

【|股权腾挪估值倒挂 博纳影业马拉松式IPO何时迈向终点？】《投资者网》吴微


在首次提交招股书近3年后 ， 近日 ， 博纳影业集团股份有限公司（下称"博纳影业"）终于更新了招股书 。 2003年成立 ， 2010年纳斯达克上市 ， 2015年私有化 ， 2017年在中小板提交招股书 ， 近日更新招股书 。 博纳影业回归A股之路无疑是场马拉松 。
深度绑定徐克 ， 以《智取威虎山》一战成名的博纳影业 ， 已成为国内知名的电影制片与发行公司 ， 近年来先后参与投资、发行了《红海行动》《中国机长》等诸多高票房的影片 。 在制片、发行方面高光 ， 但在股东回报上 ， 博纳影业的表现却不尽如人意 。 2019年博纳影业的净资产收益率仅为6.23% ， 扣非后的净资产收益率更是不足4% ， 低于部分银行理财 。
虽然博纳影业在盈利表现上一直不佳 ， 但自2015年私有化到2017年10月提交招股书期间 ， 却备受资本大佬青睐 。 仅2016年的两次增资 ， 就有十余家机构参与了投资 ， 而阿里、腾讯均更是两轮增资都有参与 。
值得注意的是 ， 在2016年仅有三个月的两轮时间间隔中 ， 博纳影业的整体估值由73亿元左右上涨到150多亿元 。 在2017年博纳影业的增资与股权转让中 ， 博纳影业的整体估值最高更是接近160亿元 。 而在2017年3月的增资中 ， 韩寒、黄晓明等诸多明星跟投 。 博纳影业的实控人于冬则在2016年、2017年的股权转让中 ， 将部分股权变现 。
历时三年冲刺A股艰难重重
博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业 。 公司于2002年成立 ， 经过数年发展 ， 2010年在纳斯达克挂牌交易 。 由于其上市恰逢好莱坞老牌巨头狮门影业破产之际 ， 市场普遍不看好影视资产 ， 因此外来的影视公司博纳影业上市后的市值一直不高 。
不过 ， 在纳斯达克上市后不久 ， 博纳影业迎来了转折 。 为了对抗海外娱乐文化的输入 ， 中国加大了对影视行业的扶持力度 ， 资本也开始通过多种渠道进入影视行业 。 2014年 ， 在知名导演徐克以及诸多资本的支持下 ， 博纳影业凭借《智取威虎山》出尽风头 ， 8.81亿元的高票房 ， 给中国电影的庞大市场注入一针强心剂 。
凭借着《智取威虎山》的余热 ， 2015年6月 ， 博纳影业实控人于冬联合财团开始对博纳影业进行私有化要约收购 。 收购的价格是美元27.4元/普通股或美元13.7元/ADS ， 公司对应整体估值为5.7亿元美元 ， 当年底博纳影业成功完成了私有化 。
私有化后的博纳影业 ， 收购多家与于冬合营的公司股权以及多轮融资、股权转让后 ， 在2017年3月整体变更为股份制公司 ， 并于2017年10月提交了招股书 ， 拟中小板上市 。
然而 ， 博纳影业在中小板提交招股书的时机也有点不合时宜 。 经历2016、2017年影视资产成批通过并购资本化、估值虚高的乱象后 ， 监管层开始限制影视公司的资本化 。 随后 ， 包括印纪娱乐传媒股份有限公司（以下简称"印纪退" ， 002143.SZ）、华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称"华谊兄弟"30027.SZ）在内的诸多影视公司开始爆雷 ， 监管层对影视公司的监管也日益趋严 。
在影视资产资本化受阻的情况下 ， 2017年10月提交招股书的博纳影业 ， 其上市的进程也一直停滞不前 。 2020年8月底 ， 在距离首次提交招股书近3年后 ， 博纳影业终于更新了招股书 ， 其IPO进程又往前迈进了一步 ， 2016年、2017年入股博纳影业的资本也看到了解套的曙光 。
估值倒挂资本腾挪有道
在2015年博纳影业谋划私有化之际 ， 国内正在掀起一股影视公司资本化的热潮 。 2014年、2015年 ， 华谊兄弟收购了多家影视公司 ， 商誉也从2013年底的3.53亿元增长到2015年的35.70亿元 。
作为国内首家民营电影发行公司 ， 博纳影业私有化后受到诸多资本的追捧 。 2016年9月 ， 博纳影业完成收购于冬持有的百川电影、博纳广告部分股权 ， 实现对百川电影、博纳广告100%控股后 ， 开始了从美股私有化后的第一轮融资 。


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