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中年|三孚新科毛利率持续下跌，经营性现金流吃紧( 二 )



原材料占三孚新科主营业务成本的比例平均为93.68% ， 因此 ， 原材料价格波动对该公司的经营业绩有较大影响 ， 报告期内 ， PCB水平沉铜系列产品的主要原材料硫酸钯的价格大幅攀升 ， 硫酸钯采购均价分别较上期增长 13.61%、59.71%和 37.86% ， 硫酸镍的采购均价较上期分别增长 15.84%、4.01%和3.64% ， 三孚新科却未能将新增成本转嫁给下游客户 。 电子化学品的平均售价变动率分别为1.77%、3.32%和4.09% 。 产品售价的轻微上涨不足以应对成本的大幅提升 。
该公司其他电子化学品的毛利率均显著下滑 ， 2017年PCB化学镍金系列产品的毛利率为53.76% ， 2020年二季度该产品毛利率降至39.09% ， 高耐蚀化学镍系列产品的毛利率也从46.92%降至30.19% 。
此外 ， 报告期内 ， 三孚新科的其他业务毛利率分别为24.89%、-4.18%、7.84%和7% ， 波动较大且一度为负 ， 三孚新科对此表示 ， 2018年 ， 公司为满足部分客户需求而代采了少量镍板、铬酐等辅料 ， 因运费等原因 ， 造成该类业务毛利为负数 。

我国表面工程化学品行业的起步与发展相对滞后 ， 大部分国内厂商仍处于低层次、低价格的竞争格局 。 时代商学院认为 ， 国内企业目前的技术水平、生产规模等与国际龙头仍有较大差距 ， 我国表面工程化学品行业相对落后的局面短期内难以扭转 。 三孚新科在招股书中也表示 ， 我国表面工程化学品企业数量众多 ， 但大部分企业规模较小 ， 只能生产附加值较低的产品 ， 产品同质化较为严重 。 因此 ， 时代商学院认为 ， 各厂商在中低端市场低价“厮杀”的局面短期内还会持续 ， 三孚新科欲提升其产品毛利率困难重重 。
二、应收账款高企 ， 经营性现金流远不及净利润
三孚新科对下游客户的议价能力弱 ， 也体现在应收账款回收方面 。 招股书显示 ， 报告期各期末 ， 该公司应收账款账面价值分别为7835万元、9647万元、1.19亿元和1.09亿万元 ， 占同期流动资产的比例分别为57.23%、63.61%、54.98%和50.79% ， 占比较高 。 该公司的应收账款周转率分别为2.36、2.03、1.94和1.75 ， 均未达到同行均值 。

此外 ， 三孚新科销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.07亿元、1.53亿元、1.48亿元和7497万元 ， 主营业务收入分别为1.48亿元、1.87亿元、2.18亿元和1.06亿元 ， 据此计算 ， 三孚新科的销售收现比率分别为0.72、0.82、0.68、0.7 ， 报告期内这一比率从未超过1 。
销售回款难 ， 容易导致现金流吃紧 ， 该公司的经营性现金流量净额从未能覆盖净利润 。 报告期内 ， 其经营性现金流量净额分别为-148万元、846万元、850万元和1005万元 ， 同期净利润分别为3034万元、3105万元、3526万元和1786万元 。
值得一提的是 ， 自2017年12月起 ， 三孚新科共引入六家外部投资者 ， 并签订了对赌协议 ， 涉及业绩承诺与补偿、股份回售、共同售股权、清算财产分配等 ， 但三孚新科并未披露对赌协议的具体内容 。


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