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净利|五洲特纸扣非净利连下滑 流动负债高资金拆借被套利( 七 )


首先 ， 从下游行业空间来看 ， 五洲特纸的主要下游为食品行业 ， 而食品行业规模虽然稳中有升 ， 但因为人口数量趋稳 ， 食品行业规模增长速度始终较慢 。 以五洲特纸最终客户康师傅、统一等方便面大品牌为例 ， 方便面行业近十年来需求量甚至出现过下降 ， 总体来看 ， 行业增长空间有限 。 这意味着五洲特纸想依靠行业增长来消化新增产能的希望并不大 。
其次 ， 从五洲特纸的优势来看 。 五洲特纸想消化新增产能基本只能靠抢夺竞争对手的份额 ， 然而五洲特纸对下游客户的议价能力不强 ， 这很可能意味着五洲特纸的产品对客户来说并不特别 ， 是可以被其它厂商替代的 。 在没有突出的优势下想抢夺竞争对手的份额并不容易 。
无论从行业空间还是其自身优势角度来看 ， 五洲特纸未来一定时期内都很可能出现产能过剩风险 ， 产能过剩将减少净利润 。 以年产20万吨食品包装纸的新项目为例 ， 若这部分产能无法利用 ， 新增折旧将减少2853.04万营业利润 ， 进一步导致净利润的下降 。
原材料依赖进口 受汇率影响价格波动较大
招股书显示 ， 五洲特纸专注于特种纸的研发、生产和销售 ， 公司生产所需主要原材料为木浆 。 报告期内 ， 公司木浆采购金额分别为9.66亿元、10.24亿元、14.08亿元和7.46亿元 ， 占当年业务采购总额的比例分别为75.49%、75.34%、80.53%和75.46% ， 占比较高 。
五洲特纸生产所需木浆大部分依靠进口 ， 并基本以美元结算 ， 报告期内公司以美元计价的进口木浆金额分别为9538.52万美元、9622.36万美元、12416.68万美元、7748.92万美元 。
报告期内 ， 五洲特纸境外收入占比分别为6.12%、6.12%、9.04%和12.79% ， 占比较低 。
相对而言 ， 汇率波动对境外采购影响较大 ， 由于五洲特纸进口木浆金额远高于境外销售金额 ， 境外销售收到的外汇可及时用于支付进口木浆款项 ， 因此五洲特纸持有外汇较少 。
报告期内美元兑人民币汇率发生较大波动 ， 导致五洲特纸报告期汇兑损失分别为1168.10万元、-746.16万元、1094.83万元、248.82万元 ， 占当期净利润比例分别为11.31%、-4.35%、6.62%、4.17% 。
五洲特纸称 ， 公司主要原材料为进口优质木浆 。 全球木浆主要供应商集中于加拿大、美国、智利、俄罗斯、芬兰、瑞典、巴西等国 ， 因此五洲特纸进口木浆供应商较为集中 。
2016年以来 ， 美元兑人民币汇率波动较大 。 而随着公司募投项目的投产 ， 以美元计价的进口木浆总额将继续增加 ， 如果未来人民币出现短期的大幅贬值 ， 将会对公司经营业绩产生不利影响 。
社保和住房公积金有被追缴风险
报告期内 ， 五洲特纸部分员工存在未足额缴纳社会保险及住房公积金的情形 。 因此 ， 该部分未足额缴纳社会保险和住房公积金存在被追缴的风险 。
报告期内 ， 五洲特纸及其控股子公司员工办理社会保险的缴纳比例分别为92.87%、90.84%、95.82%、91.48% ， 住房公积金的缴纳比例分别为0.00%、10.96%、93.09%、90.95% 。

净利|五洲特纸扣非净利连下滑 流动负债高资金拆借被套利
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招股书称 ， 五洲特纸统一于2018年1月开始为全体员工缴纳了住房公积金 。 但2018年末和2019年末公司仍分别有43人、68人未缴纳住房公积金 ， 而各报告期末未缴纳社会保险的员工人数分别为34人、46人、26人、64人 ， 原因分为个人不愿意缴纳、离职、新入职等 。
【净利|五洲特纸扣非净利连下滑 流动负债高资金拆借被套利】报告期内 ， 五洲特纸还存在未按公司实发工资总额作为缴费基数的情形 。 因报告期五洲特纸子公司江西五星一直处于建设期 ， 2019年第一条生产线刚刚投产 ， 员工处于不稳定状态 ， 不愿意缴纳社保和住房公积金 。 为此 ， 经协商 ， 暂按当地城镇平均工资的60%作为缴纳社保和住房公积金的基数 ， 未按公司实发工资总额作为缴费基数 ， 导致江西五星公司存在未足额缴纳社保和住房公积金的情况 。


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