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净利|五洲特纸扣非净利连下滑 流动负债高资金拆借被套利( 六 )


此外 ， 五洲特纸和非关联第三方的资金拆借同样频繁 ， 背后的操作却更惹人争议 。 尤其是2016年 ， 第三方从公司拆出的资金合计达1.06亿元 ， 涉及卢文华等8位自然人以及温岭市大业电机厂等4家公司 ， 令人诧异的是 ， 第三方过亿元的资金拆出却均未计提利息 ， 公司有成为第三方“无偿提款机”的嫌疑 。
大众证券报还指出 ， 温岭市大业电机厂左手无偿从五洲特纸借钱 ， 右手有偿借钱给五洲特纸 。 2016年 ， 无偿从五洲特纸拆出1478.53万元的温岭市大业电机厂 ， 却因合计1676.13万元的拆入金额分别在2016年和2017年计提了71.16万元和69.62万元利息 。
资料显示 ， 温岭市大业电机厂成立于1995年1月4日 ， 经营范围包括电机、水泵制造、销售；贵金属销售；货物进出口、技术进出口等 ， 和五洲特纸多家关联企业有着经营业务的高度重合 。 这家注册资本800万元的公司 ， 在经营了20余年后 ， 2018年底清理完和五洲特纸的拆借款后 ， 于2019年9月19日 ， 即五洲特纸首次递交IPO申报稿后不久便申请注销 。
议价能力弱格拉辛纸毛利率下滑明显
2016-2018年 ， 五洲特纸主要产品食品包装纸、格拉辛纸、描图纸均价分别上涨31.53%、14.00%、30.10% ， 虽然销售价格稳步上涨 ， 但自2018年以来 ， 公司主营业务毛利率却隐有下滑趋势 。
2016年至2018年 ， 五洲特纸毛利率分别为18.96%、20.12%、16.88% ， 同行业毛利率分别为18.10%、18.63%、18.03% 。 在行业毛利率均值保持平稳的情况下 ， 五洲特纸毛利率在2018年下滑3.24个百分点 。

净利|五洲特纸扣非净利连下滑 流动负债高资金拆借被套利
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而五洲特纸主要产品之一的格拉辛纸毛利率下滑尤其明显 ， 2016年、2017年、2018年以及2019年1-6月 ， 格拉辛纸毛利率分别为25.83%、22.69%、14.44%、9.22% 。
五洲特纸在招股中称 ， 由于原材料涨价幅度大于售价 ， 五洲特纸无法完全把原料涨价传递给下游所致 。 近两年五洲特纸的最主要原材料木浆价格出现大幅上涨 ， 涨幅明显大于五洲特纸产品价格涨幅 ， 而木浆采购额占总采购额的比例又非常高 ， 2016年至2018年占比分别为75.49%、75.34%、80.53% ， 木浆价格的波动很大程度上决定其毛利率的变动 ， 如果未来木浆价格进一步上涨 ， 其毛利率大概率将进一步下降 。
五洲特纸无法把原材料上涨传递给下游客户 ， 一定程度上反映了其对下游客户的议价能力较弱 。 五洲特纸的上游产品木浆属于大宗商品 ， 市场上的销售价格基本一致 ， 不存在议价能力之说 。 而其下游客户是多家包装企业 ， 如顶正包材、禾康包装、永康包装等 ， 然后下下游终端客户才是康师傅、统一等大型食品企业 ， 五洲特纸并不直接与这些大型食品企业做生意 。
值得注意的是 ， 2018年 ， 除了第一大客户占比18.34% ， 其他客户占比皆在10%以下 ， 并不存在过于依赖什么大客户的情况 ， 然而对客户的议价能力依然较弱 ， 说明其在产业链中的地位确实不高 。 上游的涨价 ， 或者业内竞争加剧都容易导致毛利率的进一步下降 。
产能持续扩增或存过剩风险
据时代周报报道 ， 五洲特纸2018年新增了不少产能 ， 体现在固定资产由2017年末的2.78亿暴增至2018年末的6.48亿 。 产能也由之前的31.56万吨/年扩增到近47万吨/年 。 另外 ， 五洲特纸还计划继续投入4.45亿用于年产20万吨食品包装纸的项目 ， 完成后产能达到67万吨/年 ， 是之前31.56万吨的2倍还多 。
五洲特纸扩张产能确实有必要 ， 近三年五洲特纸各种产品产能利用率都在90%以上 。 在新增产能未落地之前 ， 2018年食品包装纸、格拉辛纸和描图纸的产能利用率分别为99.50%、98.44%和105.56% ， 产能利用率均已饱和 ， 亟需提升产能 。
但时代周报指出 ， 有必要扩张产能不等于无节制地扩张产能 ， 所有企业产能的扩张都需结合行业增长空间及自身优势来决策 ， 避免过度扩张 ， 产能过剩的风险 。


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