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■市值2万亿美金 苹果值不值？2020-08-25 16:44:310阅

■市值2万亿美金 苹果值不值？2020-08-25 16:44:310阅
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文/方浩
来源：接招(ID：itakethat)
周一纳市已开盘 ， 苹果股价首次突破500美元大关 ， 市值达到2.15万亿美金 ， 接近英国富时100指数的总市值 。 也就是说 ， 一家公司的体量马上就要赶上一个老牌资本主国家股市的体量 。
苹果市值从0到1万亿美金用了38年时间 ， 而从1万亿美金到2万亿美金只用了两年时间 。
作为目前全球市值最高的公司 ， 苹果也被认为是当下这一波行情的风向标 。 到底有没有泡沫？神话何时破灭？
一般来说一只股票的涨幅 ， 很大程度上源于公司的成长性 。 比如营收能力 ， 比如盈利能力 。 如果这两项能力在看得见的未来可以持续增长 ， 股价当然会涨 。
苹果过去几年在营收和盈利两个方面表现如何呢？让我们以2016年为时间节点 ， 因为那一年股神开始买入苹果 ， 并使其成为伯克希尔最大的持仓股 。
2016年苹果市值达到6000亿美金 ， 至今已经涨了3倍有余 。 但是 ， 过去4年里 ， 苹果的营收和利润增幅远远低于股价涨幅：
2016年营收2156亿美元；利润：456亿美元；2017年营收1413亿美元 ， 利润783亿美元；2018年营收1667亿美元 ， 利润595亿美元；2019年营收2601亿美元 ， 利润552亿美元 。
2017年、2018年两年的营收都低于2000亿美金 ， 2019年的净利润还低于此前两年 。 这两项指标的年均增长幅度都在=是个位数 ， 个别年份甚至还是负数 。
如果把苹果必做美国资本市场的茅台 ， 再再来看看中国资本市场的“苹果”——茅台：从2016年到2019年 ， 无论是营收还是净利润 ， 年复合增长率平均达到了20%左右 。
营收和利润增速很慢 ， 苹果股价却屡创新高？
一个很有可能的解释是 ， 我们在2016年看到的苹果市值 ， 并不是水果公司的真正价值 。 这也就是巴菲特为什么在当时出手的原因 。
【■市值2万亿美金 苹果值不值？2020-08-25 16:44:310阅】股神对企业估值 ， 有一套自己的公式 ， 即现金流折现法 。
当然 ， 这个公式成立的前提是 ， 目标公司必须有稳定、持久的经营历史 。 到2016年 ， 苹果成立整整40年 ， iPhone卖了将近10年 。 苹果虽然是一家科技公司 ， 但在老巴眼里它更像一家有着较长历史的消费品公司：盈利能力很稳定 ， 而这恰恰是很多科技公司特别是新兴互联网公司的短板 。
所以 ， 现金流折现法并不能适用很多成立时间不长、甚至还在亏损阶段的互联网公司 。
现金流折现法是指 ， 一个公司的价值取决于在其生存期间内 ， 预期产生的所有现金流在一个合理利率上的折现 。 按照巴菲特的定义 ， 就是现金流除以一个无风险利率 。。
在这里 ， 巴菲特所指的现金流其实是股东盈余 ， 即一家公司的净利润加上折旧、摊销成本 ， 再减去资本支出等运营成本 。 而无风险利率是指美国长期国债的利率 。
在投资可口可乐、保险公司等传统行业时 ， 巴菲特习惯选择30年期美国国债 ， 因为传统行业变数较小 ， 不像科技行业 ， 一天一个创新 。 对于价值投资来说 ， 陪传统行业进行30年的长跑不算什么 。
正因为科技行业创新多、变数大 ， 我们可以把股神对苹果估值时的无风险利率跟10年期国债锚定 。
2016年 ， 每股10年期国债利率是2.5%左右 。 当年苹果净利润是456亿美元 ， 折旧/摊销费用是100亿美元 ， 资本支出127亿美元 ， 所以当年苹果的股东盈余为456+100-127=429亿美元 。
429亿美元除以2.5%的利率 ， 等于17160亿美元 。 这就是巴菲特在2016年对苹果的估值 。 与苹果最新的市值只相差4000亿美金左右 。 显然 ， 在巴菲特看来 ， 不是现在的苹果股价太高了 ， 而是四年前的估值太低了 ， 即当时的价格远远低于内在价值 。
那么问题来了 ， 当年股神的信心来自何处？这就不得不提巴菲特考察企业价值时特别看重的一个指标：净资产收益率 。 说白了就是一家公司的赚钱能力 。
2013和2014年 ， 苹果的净资产收益率都是30%左右 ， 到了2015年（也就是巴菲特进场的前一年） ， 苹果的净资产收益率涨至46% 。 而从2016年开始 ， 苹果的净资产收益率持续攀升：2018年是49% ， 2019年是56% ， 而截止到目前为止过去12个月的净资产收益率是67.7% 。
这就解释了为什么过去几年苹果的营收和净利润涨幅不大 ， 股价却一路攀升的原因：赚钱的效率不断提升 。
当然 ， 苹果股价的上涨 ， 还有一些意外因素 。 比如“孟晚舟事件”在2018年爆发 ， 此后美国政府对华为持续打击 。 也正是从那一年开始 ， 苹果的股价突破万亿美元大关并开始了2万亿美元之旅 。 华为手机业务的遇挫 ， 某种程度上苹果是最大受益者 。
但需要指出的是 ， 巴菲特的现金流折现法是常态经济环境下的计算公式 。 考虑到今年以来建国同志的超级大放水 ， 美国国债利率已经接近于零 。 所以股神的这套方法论不仅对如今的苹果是不适用的 ， 几乎所有公司都不适用 。
一位苹果概念股的高管跟我说：水果公司是原来低估了 ， 现在高估了 ， 货币贬值了 ， 崩盘概率不大 ， 调整概率不小 。


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