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证券时报网|太刺激：±20%创业板来了！游资散户玩不动了？对A股影响多大？最全解读来了( 二 )


无论从科创板的运行经验还是韩国市场过往的涨跌幅调整经验 ， 放宽涨跌幅限制都不会显著地影响市场方向和波动率 。 A股历史上的重大交易制度调整和当前不可简单类比 。
1）科创板设立以来个股涨跌幅超过±10%的占比与主板/中小创相近 。 科创板设立以来 ， 全部科创板个股涨跌停的交易天数占比仅为0.6% ， 涨跌幅超过±10%的交易日占比也只有3.9% 。 相比之下 ， 主板/中小板/创业板同期的涨跌停交易日占比分别为2.7%/3.3%/3.4% 。 从科创板一年以来的经验看 ， ±10%已经满足绝大多数个股日内波动需要 。
2）韩国市场1995年以来8次涨跌幅限制调整并未造成市场大幅波动 。 我们复盘了韩国KOSPI和KOSDAQ市场自1995年以来8次涨跌幅限制调整 ， 次周平均指数收益率为-0.9% ， 涨跌并没有明显的规律性 ， 也未造成市场大幅波动 。 最近的一次±15%向±30%调整的过程中 ， KOSPI指数年化波动率由调整前5年的15%略微上升至调整后5年的17% ， 这个变动水平远低于市场不同年份因涨跌引起的正常波动率变化 。
3）A股历史上的重大交易制度调整所处的市场环境和当前有巨大差异 ， 不具可比性 。 A股历史上 ， 1996年的交易制度调整（设置个股涨跌幅限制）和2016年的熔断制度（设置指数涨跌幅限制）都属于制约市场流动性的制度调整 ， 并且所处的均是严重泡沫化之后的市场环境 。 而当前的创业板交易制度调整 ， 本质上是放宽流动性制约 ， 有助于促进价格发现 ， 同时市场估值更加合理 ， 环境更加健康 。 因此不应简单类比过去A股交易制度调整带来的影响 。
4）纯炒作行为将减少 ， 资金会进一步向龙头集聚 。 随着市场的成熟、监管体系的完善以及游资资金体量的增加 ， 游资资金的策略也更加多元化以适应市场发展 。 我们汇总了2017-2020年龙虎榜中全国营业部买入和卖出金额前三名的个股 ， 2017-2018年游资更加倾向小市值个股 ， 而2019-2020年游资风格整体转向大中市值、有基本面逻辑、且有阶段性主题催化的个股 ， 100亿以内的小市值个股仅占1/4左右 ， 相比于2017-2018年的水平减半 。 涨跌幅限制放宽将使纯粹的主题/概念炒作热度降低 ， 加速存量市场优胜劣汰 。
华泰证券：短线投机型资金或逐渐退出市场
短期高收益策略难度提升
市场波动率：市场对于信息或预期的反应有望更加高效、理性
从短期来看 ， 在涨跌幅放开一年的周期内 ， 此前被10%涨跌幅限制所压抑的波动或释放 ， 短线资金入场力度或增大 ， 借鉴海外 ， 自韩国市场2015年放开涨跌幅后（15%-30%）一年周期里 ， 市场波动率将增长约30%（从4.7%-6.1%）；借鉴国内 ， 科创50指数的平均换手率和平均振幅大于创业板50、创业板指 ， 我们预计创业板短期换手率、波动率或向科创板靠拢 。 从1年以上的长周期看 ， 20%涨跌幅限制放开目的在于使得市场价格对投资者的信息反应更加高效、理性 ， 我们认为随着压抑的市场波动和情绪释放结束 ， 市场的波动率或将重新回落 ， 短线投机资金或逐渐撤出 。
股市流动性：个股日内流动性有望改善 ， 但长期换手率或降低
从短期来看 ， 股票的短期交易流动性方面也或将有所提升 ， 在原先涨跌幅限制较低（10%）的时候 ， 当遇到超预期的外部冲击时 ， 股价容易跌停或涨停 ， 使得个股日内交易失去流动性 ， 并且在极端环境下可能引发市场恐慌预期或者过度乐观预期 ， 从而使得股价短期超跌或超涨 。 从长期来看 ， 在注册制放开后 ， IPO企业的数量将会迅速增加也会给整体市场流动性带来一定分流压力 ， 与此同时 ， 我们认为在涨跌幅限制放开至20%后 ， 涨跌停出现的情况有望逐渐减少 ， 股价对于信息的反应更容易一步到位 ， 从而缩小市场预期差的时间窗口期 ， 个股的长期换手率有望降低 。
投资者行为：参与者决策逻辑有望变迁 ， 被动产品或更贴合指数运行


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