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证券时报网|太刺激：±20%创业板来了！游资散户玩不动了？对A股影响多大？最全解读来了( 三 )


对于短线投机资金 ， 虽然短期内市场波动率的增加或带来一定的套利机会 ， 但中长期来看随着市场情绪释放、波动率降低 ， 未来或逐步退出市场 。 对于个人投资者 ， 由于市场上总体股票涨跌幅的变化将逐步呈现正态分布 ， 厚尾效应或逐步减弱 ， 股票价格稳定性提升 ， 追求短期高收益率的可能性降低 ， 或将更加偏好指数型被动产品或历史业绩较稳定的主动公募基金产品 。 对于公募机构 ， 我们认为20%涨跌幅限制的放开并不会改变其对股票基本面和价值的判断 ， 但新交易制度下资金头寸管理、风险设置将会有相应调整 ， 并且由于涨/跌停板的减少 ， 被动产品或将更贴合指数运行 。
股价稳定性：短期高收益策略难度提升 ， 散户或将转向机构渠道入市
在股价对信息反应更加高效的基础上 ， 叠加2%的限价申报价格限制 ， 我们认为在市场供需结构没有发生根本性变化的前提下 ， 此前短线投机资金依靠资金优势“打涨停板”的操作或难以实现 ， 资金追求短期高收益的难度或将增加 。 在这样背景下 ， 我们认为股票价格的中长期稳定性有望提升 ， 更有利于反映企业的真实内在价值 。 长此以往 ， 我们进一步认为追求波动率的散户投资者或逐步转向机构渠道入市 ， 以我国台湾市场为例 ， 2015年放开涨跌幅限制后台交所ETF数量和份额增长迅速 ， 对应的 ， 我们认为未来A股市场结构有望加速向机构化转变 ， 或进一步提升股价稳定性 。
平安策略：短期有波动加大的可能性 当前创业板存量标的共 833 只 ， 占全部 A 股的五分之一左右 ， 放宽涨跌幅有助于推升存量公司流动 性 ， 同时也存在股价波动加大的可能性 ， 但整体影响可能有限 。 从科创板的经验来看 ， 科创板自施行以来 ， 日均涨跌幅超过 10%的比重在 5.8% ， 比重仍较低 ， 且价格笼子和临停机制也起到一定对冲高波动的作用 。
中长期来看 ， 放宽涨跌幅限制将加剧板块内部的分化 ， 资金或进一步向头部公司集中 ， 尾部风险加速出清有助于形成 更好的优胜劣汰机制 。 当前 A 股市场“散户化”特征明显 ， 投机现象较多 。
从 2010-2019 年*ST 公司的市场表现来看 ， 27% 的公司在次年 4 月 1 日至 5 月 31 日期间（*ST 公司业绩预告集中公布日）实现上涨 ， 8%的公司涨幅超过 20% ， 涨幅最高 的达到 270% 。 涨跌幅放宽将导致涨跌停频率和数量下降 ， 中小市值公司的股价波动加大 ， *ST 股等投机策略的交易成本显 著上升 ， 板块内部将围绕着公司基本面加剧分化 ， 优质龙头公司进一步获得资金的认可 ， 尾部公司的出清速度将加快 ， 在此 背景下市场对于投资者专业性的要求也在提高 ， 未来 A 股市场长线资金的占比有望抬升 。
招商策略：波动率将加剧 ， 但可控
从历史上看 ， 市场交易机制的变化通常会引发意想不到的市场变化 ， 引发市场的波动加剧 。 这种变化的特性用一个词描述就是“墨菲定律”：
第一、任何事都没有表面看起来那么简单；第二、所有的事都会比你预计的时间长；第三、会出错的事总会出错；四、如果你担心某种情况发生 ， 那么它就更有可能发生 。
简单的说 ， 就是低估一个事件的影响 ， 导致“害怕什么来什么” 。
A股历史上发生过三次经典交易机制的变化 ， 均引发了市场的剧震 ， 分别是1996年12月开始实施涨跌停板制度 ， 标志A股涨跌停板制度的建立；2010年3月30日实施融资融券制度以及2010年4月16日股指期货上市 ， 标志A股做空机制的设立；2016年1月1日开始实施熔断制度 ， 后取消 。
此前新设立的科创板是5个交易日后设置20%涨跌停 ， 2020年8月24日开始 ， 创业板注册制改革落地后第一批股票上市 ， 存量创业板的涨跌停板放宽为20% ， 为1996年后针对涨跌停板制度存量部分的首次改革 。
如果创业板快速下跌 ， 在原有机制之下 ， 投资者交易习惯等因素保持 ， 市场短期时调整波动相对较小 。 而20%的涨跌停板机制下 ， 市场波动加剧的概率提升 。


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